中國2月份的通脹數據高於預期，加上貿易等數據顯示內地經濟活動持續增速，令市場對加息的憂慮上升。及後部份官員相繼發表「降溫」言論，顯示當局或希望為加息預期消消氣。我們認為中國短期內加息的機會不大，維持第3季重啟加息周期的觀點不變。面對下半年息率或會上升，投資者可如何部署？
上星期中國公佈2月份內地居民消費價格指數及工業品出廠價格指數分別上升2.7%及5.4%，兩者均高於市場預期。數據公佈後，投資者憂慮當局或會加大退市力道，包括進一步上調存款準備金率或提早加息。
為緩和加息憂慮，及後中國人民銀行行長周小川表示，通脹率變動與央行預期相若。副行長蘇寧亦指出，投資者不應簡單地將2月份通脹數字與去年同期比較，若要得出較合理的結論，扣除季節因素後作按月比較或更可取。他們的言論或是希望減低市場的通脹預期。
通脹壓力仍屬溫和
事實上，上月內地通脹急升，主要是由於春節期間食品價格上升，食品以外的物價水平則未見大幅上升。若與04至05年及07至08年的通脹高位比較（圖），現時整體內地的通脹壓力仍屬溫和。此外，以年初至今計算（包括1、2月數據），內地平均通脹為2.1%，低於早前總理溫家寶指出的3%通脹率目標。若與1年期存款利率2.25厘比較，實質利率仍為正數。
由於現時通脹壓力溫和及實質利率維持正數，當局未必需要急於加息，否則在中美息差擴闊的情況下，或會吸引資金流入，增加未來通脹及資產價格的上升壓力。我們預期，中國或會利用上調銀行存款準備金率、發行央行票據及繼續限制貸款速度，從而回收市場上的過剩流動資金，並於下半年才重啟加息周期。
展望後市，經濟動力增加、盈利回升及估值合理均為中資股的有利因素。現時MSCI中國指數的預測市盈率為13.8倍，顯著低於07年高位31倍，亦稍低於MSCI亞洲（不包括日本）指數，顯示估值並不昂貴。當市場對中國退市的憂慮減退，中資股有機會重拾升軌。
行業部署方面，參考04年時的經驗，在首次上調銀行存款準金率及首次加息期間，能源石化股、保險、公用事業及公路股表現相對出色。此外，近月備受集資陰霾拖累的內銀股，投資前景正在改善。四大國有商業銀行的預測市賬率介乎1.5倍至2.2倍，顯示估值或已反映部份不利因素，加上部份內地銀行相繼公佈集資計劃，集資情況漸趨明朗化，投資吸引力有望增加。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務