最近中國公佈2月份的CPI按年升幅達2.7%，高於市場預期的2.5%，引起了市場預期中國可能以加息的手段來收緊銀根，調控通脹。筆者認為，中國有可能在未來第二、第三和第四季分別各加息0.27厘，而在展開加息周期之前，較有可能先再上調存款準備金率一次。
中央今年的通脹目標為3%。按2月份2.7%的CPI漲幅來看，的確是敲響了加息的警號。不過，細心分析CPI的數據，不難察覺2月份大幅上漲的原因，主要是因為季節性的因素，今年2月的CPI上漲很大程度是因為春節消費的關係，如果撇除季節性因素，CPI升幅只有2.1%，以中國1年期的存款利率2.25%來看，勉強地還未算出現嚴重的實質負利率。
因此，筆者認為，中央在3月份不會急於加息，相信當局會先觀察經濟情況再作決定。然而，在未來3月至7月期間，內地將要面對較強的通脹壓力，儲蓄及貸款利率將很有可能在第二、第三和第四季每季分別調升0.27厘。
參考去年數據，天然資源價格在09年3月至7月份仍處偏低水平，如附圖所示，油價在去年3月平均只有47美元一桶，至6月則升至70美元附近，相對2010年2月中至3月中油價平均80美元，油價於過去一年上升86%。
至於CRB商品指數，亦由去年3月平均只有210點，至6月份則升至270點附近，相對2010年2月中至3月中CRB商品指數的平均值273美元，CRB商品指數於過去一年按年上升了32%。
去年偏低的天然資源價格，把未來數月CPI的基數拉低，再加上中國的內需保持強勁（2月份入口按年增長44.7%），預期較強的CPI升幅有可能會在3月至7月份陸續出現。筆者預期，隨着資源價格按年的升幅大增，再加上強勁的內需增長，若中國不加息，全年的CPI漲幅很有可能超越中央所定的3%目標。
人民幣小幅升值
基於中央目前仍以經濟增長為首要目標，筆者相信加息的步伐會傾向循序漸進，而按季調升就是一個既可減低市場震盪，又可調控通脹的措施。在正式落實加息之前，存款準備金率亦有可能會先上調一次。而隨着加息而來，年中過後人民幣將有可能容許小幅升值以及擴大波動範圍，從而進一步壓抑由入口物價所帶來的通脹壓力。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光