我在上月時已指出，透過貨幣政策干預自由市場機制，到頭來只會造成很多始料不及和不想見到的結果，這包括信貸和市場泡沫，及商品價格上漲變相令消費者多交「稅」。此外，政府出手闊綽地動用公帑去刺激經濟，將為此承擔巨大的債務。
刺激經濟作用短
兩位知名經濟學家萊因哈特（CarmenReinhart）和羅格夫（KennethRogoff），最近發表研究報告「負債纍纍日子下的增長」，當中提到，假設一個國家的信貸市場總負債佔國內生產總值（GDP）30%，其後該比率升高一倍，結果將會是經濟短暫加速擴張，原因是需求增加。不過，負債佔GDP比率不可能永無止境地倍增，現階段的需求增加，恐怕只是「先使未來錢」。
另一方面，如果是生產資本投資貸款增加，明顯會較有利長線經濟增長；反之，倘若只是消費信貸增加，或將拖慢未來的增長步伐。所以，根據萊因哈特和羅格夫的其中一項結論，假若債務佔GDP比率低於90%，政府負債與實質GDP的相互關係不大；但如果該比率超過90%，增長中位數會下跌1%，而平均增長會放緩得更厲害。
換句話說，當政府債務上升時，GDP增長會放緩，而通脹趨向加劇。舉例說，若一個國家全年度債務佔GDP比率從15%升至30%，經濟增長將會暫時加快。然而，假如有一日債務增長速度減慢，經濟擴張步伐最終將會放緩，甚至消失。
萊因哈特與羅格夫指出，有些時候就算債務增加，GDP也不會有任何增長，這就是所謂的「零時度」（ZeroHour），而我認為我們正處於此境況。兩人得出的結論是，公共債務飛升，是引發2007至09年金融危機的導火線。
研究過44個國家在過去20年的政府債務數據後，我們發現無論是先進國家或新興市場，負債佔GDP比率若達90%或以上時，伴隨而來的反而是增長放慢。
趁低累積股樓金
兩位學者指出，縱使一些國家保證會全數償還債務，他們也需要大刀闊斧地收緊財政政策，藉以挽回投資者的信心和降低風險。這套理論適用於美國嗎？我認為很難套用於美國身上，事關一來政客們多不願意面對債務過多的問題，二來聯儲局官員也不會承認債台高築，是引發金融風暴的罪魁禍首。
那麼，美國如何才能擺脫「債務陷阱」？有兩個方法：（1）不履行部份責任，例如減少津貼或延長退休年齡；（2）把債務貨幣化或透過通脹降低負債。個人意見認為，債務貨幣化最可能行得通。
債務貨幣化對投資者又有何啟示呢？投資者應該少沾手長年期的定息證券和現金，轉而趁低價累積股票、物業和商品（尤其是黃金）等資產。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）