周三提及黃金一直是很重要的投資主題，除了直接購買黃金之外，投資者亦可以在股票巿場買入一些股價表現與黃金價格成正比的股票，最常見的是金礦股，但筆者則比較喜歡一些黃金及珠寶零售的公司。
金礦股中，最為人熟悉的是紫金礦業（2899）及招金礦業（1818）。這2隻H股上巿歷史較長，招金的股價與黃金的關係較為密切，因為上游業務比重較高。這兩間金礦公司都有一點是比海外同業優勝，那就是沒有利用金融衍生產品來鎖定未來開採的黃金售價。
海外一些大型金礦公司，在以往黃金價格較低時，用期貨鎖定了未來幾年黃金的賣出價。但金價在過去幾年急速上漲，再加上近年通貨膨脹，黃金開採成本急速上升，因此這些公司的利潤增長遠遠追不上金價的升幅，甚至出現虧損。國內的金礦公司由於法規所限及金融產品未成熟，所以能置身度外。
估值較金礦股吸引
不過，金礦公司的PE較高，筆者反而比較喜歡以低PE的黃金及珠寶零售公司作長線投資，尤其是周生生集團（116）及六福集團（590）。這兩家公司一直都被市場定位為香港零售公司，所以PE較低（10至12倍），股息率亦較高（3至5厘）。但其實他們現時的主要收入來源是來自國內遊客在港的消費，以及公司在內地的零售。當中，周生生是以自家經營的模式在內地擴充，所以開店數目較少，但店舖質素有保證；六福則利用加盟店，開店速度較快，但品質保證需要時間證明。
零售公司的主要收入來自毛利率較低的黃金買賣，受惠於黃金價上升，多了消費者買金飾作投資或保值，公司的黃金存貨亦會隨着商品價格上升，提高了日後的銷售毛利率。再者，隨着國內消費者品味的提升，毛利率較高的鑽飾亦開始受歡迎，令盈利增長添動力。
作者或相關人士持有上述公司有關的投資工具
楊延德
中環資產投資有限公司董事
mailto:[email protected]