聯儲局上周突然調高貼現率25點子至0.75厘，執筆時美滙指數一度升越81水平的8個月高位。筆者不認為調高貼現率代表收緊銀根，從近期歐洲國家債務危機的演變過程看來，市場似乎開始明白，美元其實並不是「可靠的避險貨幣」。
美國金融機構對貼現窗的需求，其實已由一年前的651億美元大跌至現時的141億美元，反映海嘯後金融機構接受了聯邦政府的大力資助，加上聯邦基金目標利率持續停留於近零水平，因此大部份金融機構實際可輕易獲得充足及廉價的同業拆放資金，毋須再向央行要求緊急貸款。
即使聯儲局在加息聲明中亦強調，「不預期調高貼現率會對一般家庭及企業借貸有收緊作用，亦不代表央行改變對經濟前景的預測或利率政策的傾向」。事實上，美國經濟仍面對嚴峻考驗，除失業率、破產及按揭斷供數字持續上升，商業房地產、高質房屋按揭以至信用卡等拖欠率亦趨升，筆者預期美息年內（甚至更長時間）仍將停留於近零水平。
美滙指數近期顯著上升，很多人歸因於歐洲債務危機惡化，令資金流入美元「避險」，筆者卻不苟同。首先，過去兩周兌美元表現最差的3種主要貨幣，依次序為日圓、英鎊及歐元，歐元雖受南歐債務危機影響，但表現卻非最差，反映國債危機似蔓延至其他同樣高財赤、高負債的已發展國家；其次，歐元、日圓及英鎊為美滙指數主要成份單位，故上述3種貨幣下跌，足以構成美滙指數上升。
看好商品貨幣
然而，美元兌澳元、加元及紐元等商品貨幣過去兩周均下跌，兌貴金屬及能源的跌幅尤其明顯，反映環球資金似乎正由高財赤、高負債的國家貨幣，流向擁有天然資源及財政盈餘的國家貨幣，此趨勢在年內勢將進一步增強。
雖然歐盟似乎願意出手相助，但在希臘滅赤決心未明下，歐元持續受壓，上周金價曾創每盎斯827歐元新高，而黃金兌英鎊亦突破兩個月高位並逼近歷史新高，隨着國家債務危機勢將蔓延至美、英、日等國，相信黃金兌美元於年內再創新高只是時間問題。筆者預期，擁有天然資源及財政盈餘國家的商品貨幣，將持續跑贏高財赤、高負債國家的貨幣，而沒有破產風險的實物貴金屬及能源，亦會跑贏隱藏越來越高破產風險的國家貨幣及債券價格。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光