近期投資巿場多次受到政府退巿的行動困擾，先有春節假期前夕，中國人民銀行突然宣佈調高銀行存款準備金率，後有美國聯儲局於上周四收市後，突然宣佈調升借貸給金融機構時所收取的貼現率。雖然公佈來得突然，但措施對大幅收緊銀根的實質作用不大，反而是把貨幣政策正常化的意味更濃。
以聯儲局為例，調高貼現窗利率，目的是鼓勵金融機構向市場集資，減少對央行即儲局的依賴。現時調高貼現率至0.75厘，但維持目標利率不變，令貼現率溢價擴闊至0.5厘，僅回復至07年8月時水平。
中國較早前已透過行政手段減慢內地貸款增長，調高銀行存款準備金率，只是希望提醒銀行要審慎貸款，現時外圍經濟仍存在不明朗因素，料將降低中國大幅收緊銀根的意欲。內地大型銀行最新準備金率達16.5%，距離08年高位17.5%，只差1%，預期上半年或會在18%水平見頂。
收緊銀根無阻升勢
息率方面，受制於聯儲局繼續維持低息環境，預期中央為免加速熱錢流入，或待內地通脹升至4%水平時，才啟動加息周期。年內一年期貸款利率有機會由現時5.31厘升至6.12厘，幅度尚算溫和。事實上，早前人行發佈的09年第四季度貨幣政策執行報告中，預期今年內地貨幣供應（M2）按年增長17%，與05至08年相若，反映中央會繼續維持適度寬鬆的貨幣環境。
儘管短線而言，市場對內地資金充裕性下降感到憂慮，有機會令中資股表現較為波動，但按經驗，在經濟及盈利向好下，收緊銀根未必會改變股市的中長期升勢。04年10月至07年12月，人行共加息9次（見圖），及調升存款準備金率13次，其間恒生H股指數卻由4500升至16000水平，累升2.6倍，可見對中長期投資者而言，短期市況整固，或正造就更吸引的入市機會。
自去年11月H指升至17個月高位後，受累中國或收緊信貸，及內地銀行可能集資等因素，H指已跌逾15%，同期亞洲（日本以外）股市只回吐約4%，亦令中資股估值漸見吸引力。截至上周四，H指往績市盈率為18.2倍，較亞股的22.7倍折讓約19%。若計及今年的潛在盈利增長，市場預期今年H指PE有機會回落至11.5倍。
短線而言，中資股可能會維持區間上落局面，但當與政策相關的憂慮消退及內銀股集資情況明朗化，有機會重展升勢。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務