基金經理專訪 記者：應毓華
「銀根緊縮下，投資一定會變得保守啊……不過……」對冲基金ChinaAlphaIIFund的基金經理劉恒昌（Kelvin）突然鬆了端正的坐姿，靠在椅背上，咧嘴笑了，「從微觀層面來講，情況真的是很好啊！」踏入2010年，市況波動，Kelvin說，政策上有一個明顯訊號，就是收緊銀根。「你可以不看淡，但不可以看好，因為流動性確實開始收緊了。內銀股集資壓力大，整個市場資金需求也不小。」
不過，實體經濟可以欣欣向榮，「如果一直以來都緊跟貼一個行業，你就知道實體經濟的情況如何？判斷投資方向也不是一件難事。」Kelvin成竹在胸的樣子，讓人對中國盛海投資旗下ChinaAlphaIIFund的投資法門充滿好奇。
縱向追蹤產業鏈
過去一年，有色金屬、內銀及內房股，讓Kelvin嚐到不少甜頭，今年情況則不一樣，於是資訊科技及製造業這些產業，又重新回到Kelvin的視野。最好的例子是東莞，現在剩下的都是大規模、具競爭力的企業。
「金融危機過去之後，競爭力不強的企業紛紛倒下，能夠生存下來的，必定佔據行業領軍地位，議價能力顯著提高，如果企業的產品做得好，國家政策又有支持的話，那一定有潛力。」
一個行業的興盛，往往帶動另一個。Kelvin和他的團隊，順藤摸瓜向上下游探索同一條產業鏈上其他受惠的行業，這樣的投資策略成為ChinaAlphaⅡFund的長期投資取向。
以他們去年看好的線路板行業為例。Kelvin說：「09年3、4月的時候，台灣線路板製造業接到的定單量非常驚人，說明他們的中游製造商，如電視機、電腦、手機等行業都很興旺。最下游的零售終端市場亦很繁榮。」按這樣的思路，原本單一的投資靈感可以延伸到三個。
橫向尋找tippingpoint
ChinaAlphaⅡFund是一個追求絕對回報的基金。「熊市不能虧錢，牛市不能少賺」的理想原則，對基金經理的具體操作提出很高要求，尤其是在市況不穩時。
「找到盛衰轉變的那個點很重要。」Kelvin的意思是，一旦把握到市況變化的tippingpoint（引爆點），足夠引爆一次大收穫。
Kelvin去年下半年打過一場漂亮的仗。09年初，由於中央四萬億救市，內地房地產業蓬勃再起。整體成交量在去年6、7月達到頂峯，其後開始逐漸萎縮。「這個就是轉角了，我們從成交量就已經看出這個tippingpoint。」
於是Kelvin做了內房板塊的淡倉，對其他看好的產業做長倉，「這就很安全，兩邊都可以賺錢……等到第三季政府透出調控的消息，很多人仍然沒有發現。」Kelvin感嘆到「投資領域永遠都有機會，關鍵就看你能不能找到那個點。」
若是投資者能夠把整條產業鏈「跟蹤」得很好，某天突然一個環節出了問題，就順着上下游的思路，找出可能受牽連的行業，然後做短倉，即使市況不好，依然可以獲利。
現時，對於Kelvin看好的製造業來說，或許也出現一個tippingpoint。他表示，要注意企業在3、4月的定單水平，會否受到目前銀根收緊的影響，如果不能維持現水平，由盛轉衰的轉折點或許會出現。
8年賺8倍 3年翻1番
在Kelvin眼裏，金融危機是一個大浪淘沙的過程，活下來的企業，對手少了，如果再擁有出色的產品，必定能夠成為市場上的強者。
研發實力強勁的，尤其是擁有自主知識產權的中國企業，如IT、製造及製藥業，最有可能脫穎而出，成為世界級大企業。
ChinaAlphaⅡFund在02年2月成立，8年回報高達8倍，每年平均回報率約33%，最突出的是自08年11月開始，即使經歷金融海嘯低潮，連續14個月，每個月均錄得正回報。如此佳績，正是因為他們成功捕捉tippingpoint。
從悲觀到樂觀的轉變，抓到拐點很難。「當時美國政府出來講話，中國亦推出刺激經濟方案，而且動作較快，我們就開始加倉，從1月2%加至3、4月超過10%。」他說，這是針對市場做反應，正如「有病就去吃藥！」
專注發掘產業周期
ChinaAlphaⅡFund創辦伊始，便碰上沙士，04年趕上內地信貸及土地雙緊縮的宏觀調控，05年又碰上A股股改啟動，一路走來大風大浪。顛簸的時間長了，沉澱下來，慢慢就會發現產業盛衰的周期規律。
中國盛海的研究團隊雖然只有20多人，但不少是從行業內部出身的專業人士，對特定行業的情況瞭如指掌，難怪可以盯得住整條產業鏈。再加上專長財務的同事支持，這樣的團隊配備，創造出盛海的獨特投資模式。
選股看三大因素
除了掌握產業每個環節外，劉恒昌還靈活運用長短倉，尋求最大回報。「一般對冲基金，長短倉策略並行，買了一隻，必須同時沽出一隻。」ChinaAlphaIIFund若看好某行業、某公司，配合市況向上，基本上不做對冲，股票升到某個目標價沽出。當市況逆轉或行業周期尾聲，便以短倉對冲。
劉恒昌說，投資成功有三個法則：一是花工夫做研究；二是控制倉位；三是投資專注。選股的時候要「博」，揀股要「花時間」，主要看三個因素─行業前景是否理想、國策是否支持及產品是否厲害，最終便可以找到「最outperform的股票」。
ChinaAlphaIIFund回報驕人，但亦嘗失敗。08年金融海嘯爆發，該基金便「焗輸」。「當時我們持倉已很少，但投資者開始有壓力，他們要求贖回。」為此，基金被迫沽貨。「這亦是為甚麼我們選股很看重liquidity（流通性），如果市況不好，單邊沽就會虧損嚴重。」