歐洲債務危機令投資巿場出現顯著調整，其中一個主要憂慮是，富有的歐盟成員國德國，會否貸款給負債纍纍又入不敷支的成員國希臘?為避免事件拖垮整個歐元區經濟的穩定性，上星期歐盟領袖終就拯救希臘達成協議，宣佈歐元區各國在有需要時將協助希臘，但拯救計劃暫時仍欠缺實質內容。
希臘作為今次債務危機的風眼，政府債務及財赤偏高，但短期沒有不能還息還款的問題，相信短期的違約風險不大。問題是希臘的高負債和高赤字，使當地主權債券的信貸違約掉期利息差價大幅攀升，並拖累其他歐元區國家的信貸風險上升。如果希臘倒下來，可能會拖累歐元區再次陷入經濟衰退和通縮的困境。
再看財困的「歐豬五國」：葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙，撇除意大利的話，當中4國經濟規模合共只佔歐盟27國的13%。至於意大利，當地債券市場發展成熟及儲蓄率高，有助政府融資，減低問題持續擴散的風險。
高息企債估值吸引
今次事件反映全球各地的經濟復蘇步伐有分歧，相對已發展國家的步履蹣跚，部份新興國有機會大步向前。花旗分析員預期，今、明兩年工業國的經濟增長率或分別為2.1%及2.4%，發展中國家則有機會高達6%及5.9%。此外，經濟穩健度亦有機會左右今年不同投資市場的表現，根據花旗資料顯示，新興市場的財政遠較成熟國家為佳，除印度外，09年大部份財政赤字可能超過GDP10%的均為發達國，如美國、英國及希臘等，凸顯新興市場的優勢（見圖）。
展望今年，受惠於企業盈利展望樂觀，加上股市估值回落，有機會帶動新興市場股市重拾升浪。以MSCI新興市場指數為例，現時市盈率已由去年12月高位23.1倍，回落至20.8倍；若計入今年的潛在盈利升幅，預測市盈率只為12.1倍。可見近期的股市回調或只是升浪中的調整，提供吸納良機。
如果投資者較注重收息，或已持有較高比重的新興市場投資，可留意高息債券的投資機遇。受惠盈利向好，企業的還債能力有望改善，花旗料今年高息企業債券的違約率，有機會由去年高位12%，大跌至今年尾的4%水平。隨着違約風險或顯著回落，有助信貸息差進一步收窄，現時高息企業債券的信貸息差約680點子，仍較過去19年的平均水平高出超過100點子，反映估值仍處吸引水平，往後可望提供較合理回報。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務