對於美國經濟的長線發展，我始終不感樂觀。經歷了去年資產市場（除了美國國庫債券和美元之外）絕地反擊的一役後，今年相信會是較困難的一年，投資策略以保本為上。
急升已過勢放緩
讓我解釋一下，在2008年底至09年初這段日子，資產市場各走極端，美國國債呈現超買，反之商品和股票則超賣。在08年12月18日，美國30年期國債孳息降至2.53厘低點，價格則攀上高峯；去年，美國國債表現差得多了，同樣地，礦業股和工業用商品股亦明顯偏低。引伸到新興市場，大部份股市均在08年10月至09年3月之間摸底。
如今，市場各走極端的日子似乎已成過去，今年的資產市場走勢「更難捉摸」，整體投資回報亦預料會較為溫和，但並不表示投資者無法在資產市場淘金。
美股標準普爾500指數自去年3月見底後，迄今已反彈近七成。假如這一幕在跟着的8個月重演，標普指數將會攀升至1900點。根據NedDavisResearch分析，自從1907年以來，美股共出現18次牛市，平均為期17個月，惟主要升浪是在頭8個月。以道指為例，在歷次牛市中平均升幅為40%，可是在第9至16個月只平均上漲17%。
NedDavisResearch的研究又發現，股市表現最好的時期，是在衰退結束前的4個月，而不是在衰退正式告終之後。依據美國政府的論調，衰退於去年夏季結束，換言之，股市由現在起的升勢相對會較為溫和。
我的見解很簡單，股市在臨近經濟復蘇時走勢最凌厲，之後會作出較大調整，然後才重拾升軌。因此，股市在現階段或較高水平出現調整，並不會令人感到意外。
目前「漲跌趨勢線」僅高於07年的高位，因此標普指數很大機會可進一步上升，目標介乎1250至1300。不過，假設股市立刻展開新一波升浪，之後回吐10至20%的風險也頗高，即是可能會回復到現時的水位。
當然，股市在短期內可以是先行下調，而不是進一步攀升，那麼下一波升浪將會延後出現，並可望延續至4月或以後。
現階段無意增持
多項理由令我不願意在現階段增持股票。目前的股票交易中，約七成來自程式買賣，現階段大部份程式買賣模型均看好後市，可是市況一旦轉變，程式買賣模型可以突然轉向。
此外，利率趨升將不利政府債券，這一點也困擾着我。許多投資者早已認定美國經濟將會復蘇過來，並相信股市下調風險有限。即使他們預測準確，經濟真的邁向復蘇，但市場是否已把此項利好因素消化得七七八八呢？反之，假如經濟表現令人失望，股市又會有幾大的反應呢？
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）