人民銀行突然調高內地銀行存款準備金比率，姿態上是給銀行一個訊息，不要胡亂發放貸款。投資者最關心的是，收緊借貸會否令投資巿場失去水源而枯萎。
水源足中資股樂觀
參考過往經驗，只要經濟持續增長，資金是適度調控的話，調高存款準備金不會影響中國股票投資前景，花旗分析員相信，中資股仍然樂觀，只是策略上要微調。
「上有政策、下有對策」。中央要收緊信貸增長，但短期內抽乾巿場資金的機會不大。
首先，業界普遍預期今年內人行會加息，所以內地銀行爭相在加息前批出更多貸款，以免失去巿場佔有率，情況或跟08年相似。今年1月份新增貸款料逾1萬億元（人民幣．下同），以首季貸款通常佔全年新貸40%計，預示全年新貸或有7.5萬億元，屬官方明言可接受的7至8萬億元範圍。
其次，內地巿場資金來源除貸款外，還有海外資金流入和本地居民存款。花旗分析員預期，今年人民幣會有3%的升值空間，美元兌人民幣有機會在年底回落至6.62，帶動海外資金流入。對內地居民來說，會否把存款轉到投資巿場，通脹和利率展望是重要考慮因素，花旗預期今年通脹增幅有機會超越央行加息幅度，負利率可望吸引居民把部份存款轉到投資巿場。
換馬公路及保險股
雖然預期人行會繼續調高存款準備金，甚或會在下半年開始加息，但按經驗未有阻礙中資股向上的趨勢。以06年4月至07年11月為例，期內人行12次調高存款準備金，另加息7次。開始時H股指數繼續上升，期內累升1.67倍（見圖），內地A股同期更升了兩倍多。
面對政策轉變，投資策略也需作微調。花旗認為一些跟政策關係密切的行業，包括銀行、房地產和物料股，短期表現或稍為遜色。投資策略可微調向防守性較佳的內地公路股、具內需和復蘇概念的航空股，和受惠加息周期、再投資收益有望增加的保險股。
今年上半年，政策和集資等不明朗因素，致使中資股未有突出表現，不過，花旗相信，暫時對中國股巿影響溫和。下半年政策方向可望明朗化，在經濟和企業盈利持續增長，及人民幣升值憧憬下，今年中國股巿前景仍值得看好。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務