過去3季升市，坊間歸因於套息交易（CarryTrade）大行其道所致。再講一次，套息交易中的息差（Carry），傳統是指同一資產類別（AssetClass）尤指貨幣市場中的套息活動。沽空一種低風險資產而買入另一種高風險資產，其實已承受了更高風險而期望更高回報，有違傳統套息交易的「承受些少額外風險而套取息差」。意思上與套戥（Arbitrage）接近，只是前者承受些少額外風險，而後者則是零風險矣。是故兩者皆「套」，輕而易舉也。
閒話一輪，回到主題：究竟沽美元買風險資產的現象，是否已被沽日圓而代之？答此一問題毫無困難，只消看看美元或日圓跌，是否伴隨風險資產價格上升，便一目了然。姑且由去年3月美元見頂計起，並以MSCI環球指數代表風險資產。觀圖可見，美元跌與環球股市升是同一回事，但這情況自12月聯儲局謂要退市起有所變化（圖一見框）。至於日圓，其走勢則自9月中起至今與環球股市脗合，日圓貶時股市升（圖二見框）。
換言之，去年3至9月是美元獨為融資貨幣的日子，之後則是美、日二幣雙軌並行。大通脹潮從來是全球現象，一旦重臨，別指望只有美國加息而日圓沒份兒。由此推想，當全球通脹蔓延至日本之後（年底？），全球將會進入快速加息的滯脹年代。屆時沒有甚麼地方是零息，套息交易亦將告一段落。
羅家聰
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