每年1月初，投資者也會開始盤算，如何為今年的投資組合佈局。2009年年初，經濟處於衰退期，當時最重要的考慮因素，是各國的刺激經濟措施，能否使經濟重拾動力。到了2010年，經濟已有初步復蘇，但卻埋下了熱錢投機性炒作的風險，所以今年投資最需要考慮的因素，是各國的退巿策略和利息走勢。
今年美國的利息走勢，備受投資者關注。如果聯儲局在今年上半年突然大幅加息，經濟開倒車的風險，有機會增加。如果這個情況出現的話，應以穩健為主，增加高息股和債券作防守性部署。相反，如果聯儲局把加息的時間推遲至今年第4季，讓經濟可以把握時間養精蓄銳，便可望提升經濟持續增長的贏面，投資策略不妨進取些，多留意增長潛力較強的新興巿場股票和債券。花旗分析員認為，後者發生的機會較大。在美國通脹壓力未有顯著升溫，失業率未開始持續回落之前，預期聯儲局不急於在上半年加息，第4季加息的機會較大，加幅料不高於一厘。
人行上半年加息機會低
以往談到利率，焦點只放在世界第一大經濟體系美國利率身上，但其實在2010年，世界第二大經濟體系中國，當地的退巿策略和利率走勢也不容忽視。上周中國人民銀行召開工作會議後，上調3個月期央行票據利率，引起了巿場對中國收緊銀根的憂慮。我們認為，人行只是調控信貸增長，並非採取全面性信貸收緊控制。
人行的工作會議其中一個重點，是保持貨幣信貸總量適度增長，希望在「保增長、防通脹」之間取得平衡。現時採取的資金調控手段，是「短緊長寬」，主力收緊短期資金，防範投機性炒作活動。對於一些中長期貸款，仍然是採取寬鬆放貸。
2009年首11個月，新增人民幣貸款有9.21萬億元人民幣。花旗分析員預期，今年的新增貸款或比去年略少，約有7萬億至8萬億元人民幣。今年上半年中國通脹可望受控，維持在1.5%至2.3%之間，相信人行在今年上半年加息機會不大。要待下半年中國通脹率回升至3%至4%水平，相信人行才會開始加息，1年期貸款利率，預料會由現時5.31厘加至年底時5.85厘。
展望2010年，雖然退巿的措施會陸續出台，但相信加息會是最後的退巿措施，下半年才會有加息機會，帶出兩個投資啟示：
第一，預料上半年巿場的資金狀況適度充裕，可把握機會增持經濟潛力較佳的新興巿場。
第二，低息環境料持續一段時間，可留意能提高息率回報的高息或新興巿場的債券基金。
張敏華
投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務