貸評山下:美國會退市嗎? - 黃元山

貸評山下:美國會退市嗎? - 黃元山

坊間近日談到2010年展望,一般都會提到美國會不會退市這個問題,而大部份人也擔心美國很有可能退市。我覺得這個問題不能只看表面,因為救市分4個層面,所以退市也分4個層面。
我們可以從以下4個層面去看救市與退市:(1)傳統的財政手段;(2)傳統的貨幣政策;(3)非典型的貨幣政策──印鈔票;(4)非典型的貨幣政策──增加流通量。

大幅加息機會低

(1)傳統的財政手段最廣為人知,主要是政府帶頭花錢,例如修橋建路,以及補助市民,刺激消費,屬於凱恩斯學派的傳統。這種救市方法,期望用真金白銀帶動實體經濟,降低失業率,但所需時間較長,而且實體經濟運作複雜,不容易在短時間內扭轉劣勢。
事實上,著名的諾貝爾經濟學得獎學者,均認為現在經濟問題仍然嚴重,已有的財政政策根本不夠,若不加大力度(即第二輪救市),便不能防止雙底衰退。由於今年美國國會大選,政治角力增加,可以預期,雖然效果未必明顯,但美國政府很有可能增加財政手段的力度,而這個層面退市的機會率就比較低。
(2)傳統的貨幣政策也是耳熟能詳,就是美國聯儲局減息,降低貨幣的價格,以刺激銀行信貸,鼓勵投資,變相懲罰儲蓄。
一般來說,貨幣政策的效力不小,但在這次金融海嘯下,信貸泡沫爆破,信貸收縮的力度掩蓋了貨幣政策的效力,相對其他非典型的貨幣政策,相形見絀。由於信貸市場還未復蘇,在可見的未來,我仍看不見有大幅加息的機會。
(3)非典型的貨幣政策之一是印鈔票,不是真的開動印鈔票機,而是主要透過聯儲局進行所謂的信貸寬鬆(CreditEasing)政策,本質就是聯儲局無中生有(表面上透過向商業銀行借錢),去買國債跟兩房債券,以支持債券價格,壓低息口。
印鈔票的效力有目共睹,但由於美國樓市仍有龐大的下調壓力,所以聯儲局有機會停止繼續買貨印鈔,但這也不算是真退市,因為聯儲局不會把手上的國債和兩房債券賣出來,以防樓市再出大問題。

增流通量逐步縮

(4)非典型貨幣政策中的增加流通量,是4個救市政策中,現時唯一最有機會退市的,實際上,從09年初已陸續退市,因為這個政策是緊急之舉,主要是保障大型金融機構不會因為周轉不靈而倒閉。
不過,現時印鈔買貨基本上已慢慢替代了增加流通量的機制,既然已所剩無多,退與不退意義不大。
由此可見,坊間一般對退市的論述有點以偏概全,退市問題複雜,要小心思考。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師