聯儲局上月議息，重申美國經濟持續好轉，令投資者對提早加息的憧憬升溫。參考利率期貨，市場預期聯儲局今年中加息機會，由1個月前約三成，升至本周逾六成。不過，就現時經濟情況而言，預期當局大幅度加息的機會不大，意味低息環境或延續至今年，變相令持有現金所得的利息，隨時跟不上通脹，故追求息率回報的投資者仍需積極部署。
在環球經濟剛見復蘇勢頭之際，料企業對大幅增聘人手仍有保留，就業市場短期料難改善，今年美國失業率有機會於10%水平徘徊，將繼續限制消費市道表現，減低通脹急劇惡化的風險，花旗分析員預期，2010年美國消費者物價或只按年升2%。在失業率高企而通脹維持溫和之下，聯儲局有空間維持低息，花旗預期年底時較大機會由現時0至0.25厘，加息至1厘水平。
信貸息差收窄 利債價
在今年息率維持低企下，相信債券仍具吸引力。事實上，現時投資級別的美國企業債券孳息率，平均約5.01至6.32厘（AAA級至BBB級）；低於投資級別的高息企業債券平均更達8至9.2厘（BB級至B級）。而投資企業債券的風險正逐步回落，原因有二：現時整體信貸市場已見回穩，銀行亦已減少收緊信貸，有助減低企業信貸違約風險；經濟向好帶動企業盈利回升，有助增強償債能力。兩大因素均支持企業債券的信貸息差進一步收窄，有利企業債券價格。
花旗分析員預期，風險較高的高息企業債券，今年回報潛力或相對整體債市為佳。主導高息債券回報的重要因素，是違約率水平。參考89年至今數據，違約率與高息債券的信貸息差亦步亦趨（見圖），預期高息債券的違約率有機會由現時約12%，到年底時回落至約4%；但以高息債券現時信貸息差水平而言，反映未來12個月違約率高達6.5%，由此可見，高息債券信貸息差有進一步收窄空間，亦即債券價格今年仍具上升潛力。至於較保守的投資者，可考慮美國金融機構發行的債券，特別是次級債，現時孳息率仍具吸引力。
總括而言，預期2010年環球通脹壓力維持溫和，各國央行不急於加息，債券仍為增加息率回報的首選投資工具，當中以高息企業債券，以及投資級別的美國金融機構次級債券，可看高一線。最後，留意投資於單一高息債券面對的違約風險甚高，可考慮以基金形式投資，除坐享基金經理的專業管理外，亦有助分散風險。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務