上星期筆者曾與大家分享，縱使美國在2010年第3季至第4季開始加息，股市（特別是內地股市）仍然會反覆上漲的看法。而今期，打算跟各位探討明年債市的走勢。
筆者認為，在2010年，美債的走勢將會受到3大因素影響：（1）美國財赤；（2）弱美元；（3）美國經濟復蘇。
在以上3大因素當中，筆者幾乎可以肯定首兩點會令美債孳息率上升。美國負債問題嚴重，早已是不爭的事實。本欄早已指出，美國的負債佔國民生產總值，已由70年代不足40%，大幅上升至最近75%（請參考本欄在09年12月13日之評論）。在美國負債高企的情況下，只會打擊市場對美債的信心，令孳息率上升。
美元反彈屬短暫
美元方面，一向留意本欄的讀者，都知道筆者一直看淡美元。雖然美元最近出現反彈，但並未能動搖筆者對弱美元的看法。近期美元反彈，只是建基於市場對美國經濟復蘇，以及當地將於明年第3季至第4季開始加息的預期。在美國負債龐大以及大舉印鈔這兩個前提之下，加息的預期只能令美元產生短期反彈，當此預期在市場上全面反映後，相信美元很快就會回復弱勢，結果同樣都是令美債孳息率上升。
至於第3點如何影響美債孳息，就要視乎美國經濟復蘇孰真孰假了。倘孰真，資金傾向流入股市，令孳息率上升；倘孰假，就會有利債市，令孳息率下跌。綜合以上3點，筆者相信美債孳息率在2010年的上落幅度應在3至4厘之間。
不過，筆者並非一面倒看淡全球的債市。債券在經濟復蘇期間仍有其投資價值，就以當地貨幣計價的新興市場債券為例，可望在降低利率風險的同時，亦能分享滙率的潛在升值回報，有望成為2010年債市的投資主軸。尤其於過往幾年，新興市場的集資渠道，已逐漸分散到以當地貨幣計價的債券，在面對美元較波動的環境下，可減低集資及償債時面對的衝擊。
亞洲主權債可取
如果投資者以「穩健」作為投資的大前提，筆者認為亞洲國家主權債券更為可取。因為亞洲國家不但低負債，高增長，還具備了貨幣升值的憧憬。
一連兩星期，本欄已跟各位分享了對未來股市及債市的看法。在下一期，筆者會跟大家探討2010年滙市走勢，對滙市有興趣的讀者，萬勿錯過。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光