近期港滙轉弱，即美電轉強，原因有三：一是每年例行年結；二是美元全面轉強；三是資金似見外流。從過去6年可見，04、05年的年結效應把美電推升三、四百點，07、08年推升六、七百點，但09年則僅100點（圖一）。觀圖可見，由年結因素觸發的升市多始自11、12月，通常延續至1、2月，但04及07年卻升至5月。
年結因素上述看過了，美元轉強上次談過了，那第3個因素資金外流又如何呢？從美港息差及銀行結餘可見，撇開短期上落因素，05年底至09年初，息差與股市大致同向，可謂升也資金，跌也資金（圖二）。不過自09年初至今，息差與股市背馳，大抵反映美息自年初至今一路下跌，跌幅甚於資金湧入擴闊息差的效應，使息差不闊反窄。
由此可見，港滙、息差不一定能反映資金流；即使銀行結餘亦被金管局發票據吸資所影響。何況，資金流亦不一定能反映股市升跌。資金進出只反映不同市場之間的相對表現，屬「小氣候」；但當全球同升或齊跌時，此等「大氣候」便會蓋過「小氣候」。
港滙外圍息被扭曲
聯滙加上金管局干預，港滙已被人為扭曲；而歐美量化寬鬆，外圍息口也被扭曲；資金流已變得複雜。反正跌市與資金走是同一件事，與其費神剖析資金流向，不如留意環球氣氛，不是來得更直接、更實際麼？
羅家聰
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