點股壇:中燃持續發展負債重 - 齊明

點股壇:中燃持續發展負債重 - 齊明

中國燃氣(384)上周業績公佈後急升,但無持久力,主要是股價急升是對業績的誤解,經作分析,數以倍計的增幅只是假象。
截至9月止半年,中燃盈利4.317億元,增長485%,表面極具吸引,每股盈利高達12.95仙,慣例不派中期息。
盈利中包括特殊項目如衍生金融工具公平值變動、持作買賣投資公平值變動、投資物業公平值變動、收購附屬公司折讓,以及應收賬減值等,收益淨額2.14億元(上年虧損1.44億元),於調整後,業務盈利為2.17億元,與上年相似,每股盈利僅6.5仙。
期內營業額增長138%至39.37億元,銷售成本增174%,毛利額只增68.9%至9.34億元,整體毛利率由33.5%降至23.7%,其他收入增29%,分銷成本增217%,行政開支亦增64%,聯營公司貢獻增248%或1629萬元,財務費用則增93%或1.32億元。

2011年進入收成期

天然氣銷售15億立方米,增102%,銷售收入增51.8%,期內售價稍升,而供應予工商業、住宅及汽車的價格有差異,組合有利,對銷售額有影響。煤氣銷售1.45億立方米,液化石油氣銷售43.5萬噸,是新增業務,銷售額17.48億元,而石油氣毛利率只有8.7%,拖低整體毛利率。事實上,未計財務費用及總部開支前,石油氣錄得小量虧損241萬元,該業務始自去年收購,今年曾作重組,是收購後的整頓。
期內天然氣銷售及燃氣接駁收入的除息稅前業績分別增長104%及70%,表現良好,而石油氣未能作出貢獻,抵銷相當的天然氣增長,再有財務費用大增,以致整體業績並無增長。
石油氣業務作出重組後,已致力於整合產業鏈,以貫通上游採購及進口、中游儲存及分銷,以及下游的零售系統,預期2010年銷量可達130萬噸,2011年增至220萬噸(收入166億元),而毛利率將因規模擴大,可達到22%至25%,屆時將進入收成期。
中燃年來大事發展,主要倚賴借貸,9月底的淨借貸高達89.4億元,淨負債比率為2倍,民營企業中,其負債比率已是極高水平,但獲各銀行大力支持,現仍有超過400億元人民幣的授信額度可以動用,如能維持現狀,仍可持續發展,而股息比率將受限制。
今年中燃股價累積升幅達2.2倍,在無特殊消息下,只能緩升。現價3.68元,預期PE約26倍,已非太低,仍可看好中長線,可以憧憬的消息,是石油氣業務會分拆上市,但相信並非短期可以實現。
齊明