最近金融市場上，幾乎每星期都有一個新話題誕生：早前是杜拜事件，然後是希臘等地的信貸評級被調低，以及最近的美國退市言論等。上星期的股市也受此影響，恒生指數由21902跌至21175，跌幅達3.3%。
經歷2008年的金融海嘯之後，2009年環球股市自3月開始大幅上揚，推動市場節節上升的原因，是環球寬鬆貨幣政策下的低利率環境。所以當美國經濟數據開始改善，市場亦開始擔心低息環境即將結束，再加上美國聯儲局表示，不會將貸款計劃延長，更支持了市場對美國加息的預期。
股市料反覆上揚
大部份債商都預期，美國將於2010年第3季至第4季加息。一般而言，加息會令企業成本上漲，不利股市漲勢。
不過，並非每次加息都會為股市帶來負面影響，視乎加息的步伐，以及市場的預期。尤其是在加息初期，經濟動力通常都會較強，以2004至2006年聯儲局的加息周期為例（見圖），2004年7月開始，利率由1厘逐步加至5.25厘，期內恒指也曾出現過幾次調整。但若放眼整個時段，恒指卻由加息周期展開（2004年7月初）的12220，反覆上升至2006年底的19965，升幅達63%。
筆者認為，未來的加息周期應該是循序漸進，而股市也會反覆上揚。首先，目前的通脹並不嚴重，就算是中國大陸這個經濟高增長的國家，剛公佈的11月份居民消費價格指數（CPI）也只是上升0.6%，有關當局也認為不存在通脹壓力。所以目前並沒有很大的理由，迫使央行運用非常手段來大幅調升利率。
新興市場增長勁
其次，在現時極低息的環境下，加息初期對企業盈利影響有限。目前美國聯邦基金利率為0至0.25厘，英國為0.5厘，歐元區則為1厘，故縱使踏入加息周期，相信利率初期仍然會維持在一個比較低的水平，對企業影響不大。
加上新興市場已成為目前經濟增長的另一火車頭，這些市場的強勁經濟增長，相信亦有望支持股市。以中國為例，市場預期2010年的經濟增長約為9%，比2009年還要熾熱。加上中央的政策重視調整經濟結構，多於打壓經濟增長，因此筆者相信明年的股市（特別是亞洲區，當中尤以中國大陸為最）仍會在加息陰霾下反覆上揚。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光