德永佳(321)公佈業績後股價只在反覆,昨日反而出現急升,相信是消化業績後的良好反應。
截至9月止半年,德永佳盈利4.8億元,增7.2%,每股盈利36.2仙,中期息22仙,增22.2%,增幅大於盈利增長。
期內銷售額微跌0.5%,其中布料增1%,零售及分銷跌2.7%,銷售成本跌2.4%,毛利增3.4%,毛利率由31.4%升至32.7%,其中布料毛利率由19%升至23%,零售及分銷毛利率由47%跌至46%。
其他收入及收益減少3472萬元或38%,主要是利息收入及租約賠償的減少,銷售及分銷費用稍增,行政費用則增7.4%,財務費用大跌85%或2232萬元,成衣業的稅後貢獻跌21.5%。
紡織業務方面,期內棉價下滑,而布料售價平均跌8%,其他如燃料價跌、經營支出受控以及生產效率提升,使毛利率得以上升,分類業績升18%。
股息高有一定吸引力
零售及分銷服裝業務令人失望,除內地增長3%外,其餘港澳、台及星馬均錄得下跌,整體同店銷售跌2.2%,門市數目減61間至4065間,以台灣減35間最多,內地亦減8間,原定今年增設150間的計劃相信難以實現。由於銷售額減少,以及關閉門市開支的影響,分類業績只有2386萬元,減68%。
上述的利息收入及財務費用變動頗大,比對後淨收入仍減,租約賠償亦減,但撥回存貨減值則明顯增加,此等項目的變動淨額,大致對盈利並無影響。
德永佳的針織布業績已有相當改善,而服裝零售及分銷則未如理想,反覆甚大。內地以外的銷售雖然只佔19%,相信是業績銳減的源頭。值得注意的,是盈利只增7.2%,而中期息則增22.2%(上年中期盈利增14.8%,中期息持平,全年盈利跌7%,股息同步下跌),儘管淨現金2.8億元,但除非預期下半年頗佳,先行增派股息,否則難以解釋,還要考慮通常末期息不低於中期息的慣例,因此,中期息增22.2%,不能視作盈利預測的依據,只可視作中末期息差距縮窄。
由於下半年零售及分銷業務應較佳,估計全年盈利增幅在15%上下,股息同步增長,現價8.10元,預期PE約11倍,息率5.5%。短期走勢或受上實集團減持所影響(又或者收盤使股價續升),中線看其零售及分銷業務的表現,經營多年,始終未能達到理想水平,但現價不高,息率吸引,中線不必介意上實集團是否沽售,其紡織業務可接受考驗,只待零售業務配合而已。
齊明