黃金有個頗強的季節性效應，一般來講在每年的11、12月及翌年的1、2月間，金價的表現相對較其他月份為佳，歐美黃金專家的解釋是，除了12月份有聖誕節關係外，印度這個全球對黃金需求最大的國家之一，在11、12月的黃金需求差不多佔了全年的4、5成，主因是11、12月份是印度人結婚的旺季，故對黃金的需求大增。再加上中國人及亞洲人的新年也大多在每年1、2月間進行，亦令黃金的需求增加。
上一個黃金的急升浪剛巧亦是在這段時間發生，當時金價由2008年11月低位698.2美元勁升至今年2月的1007.7美元。隨後金價便開始反覆鞏固，直至10月才再度突破。至於這次黃金會否再度在這4個月勁升，雖然暫時難料，但由11月至今，金價確實已有不俗表現，而這季節性效應最少亦命中了差不多一半。
可是從近期美國市場的情況來看，投資者仿似對近期金價可持續上升有點不太相信。根據美國期權市場的資料顯示，近期黃金ETFSPDRGoldShare的認沽期權相對它的認購期權更加昂貴。至於其衡量昂貴與否的方法是這樣的：它們以這黃金ETF的價外認購期權之引伸波幅，相對其類似的價外認沽期權之引伸波幅來釐定的，例如在上周五，這黃金ETF的3個月10%價外認購期權之引伸波幅為25.9%，而3個月10%價外認沽期權之引伸波幅則為26.9%，相對上黃金ETF的Put較Call為昂貴。
慎防美元上升利淡股市
不過，在兩個月前情況剛巧相反，類似的Put之引伸波幅為20.6%，Call的引伸波幅為24.4%，Call較Put更加昂貴（順帶一提，這種比較期權引伸波幅的方法稱為Skew）。
根據研究顯示，以這方法比較，當黃金的Put較Call更為昂貴時，是反映市場認為黃金下跌機會較高，因而令看淡的Put之價值較貴。同樣道理，當黃金的Call較Put為昂貴時，反映市場看好黃金的後市表現。此外，據報道，隨着黃金期權Skew之變化，上周五亦觸發數名大戶因看淡金價而趁機平掉好倉。
筆者對投資黃金的興趣平平，但假若黃金下跌是受美元上升所影響，則問題大了，因為若美元持續回升，最終亦會引發CarryTrade拆倉，不利近期勁升的股市。
作者譚紹興為證監會持牌人士
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