點股壇:大家樂宜守不宜攻 - 齊明

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大家樂集團(341)業績公佈後稍有反覆,而昨日在跌市中,仍能微升,反映其抗跌力之強。
截至9月止半年,大家樂盈利2.21億元,同比增長10.3%,每股盈利39.83仙,派中期息17仙,增加13.3%,上年同期另有特別股息15仙。
盈利包括投資公平值變動、財務收益及出售資產盈虧,於調整後,盈利應為2.05億元,增6.7%。
期內總收益增加1.9%,香港微增0.3%,內地增26.3%,北美洲則跌20.9%。香港收益幾無增長,主要是意粉屋夜市消費額受壓,開拓較低價食品迎合市場,快餐店消費持平,新增一粥麪分店7間,於事無補,未能帶來整體收益增長,而豬肉及雞肉價格顯著回落25%,使整體毛利率由14.9%升至15.6%,毛利額增6.8%,但行政使費亦增12%。
其他收益的影響,期內收取股息增加,公平值由虧轉盈,利息收入則顯著下跌。

通脹若加劇影響毛利

內地分店增加10間至62間,銷售收益有好增長,相信受規模效益影響,稅前收益率遠低於香港,只是8.9%(上年同期為9.3%),香港則為11.2%,因而內地收益增26.3%,但稅前盈利只增21.4%至2668萬元,佔整體稅前盈利10%,北美洲收益大減,相信是減縮店舖所致,仍有稅前虧損105萬元。
香港期內經濟仍然平平,銷售尚算穩定,已是難得,快餐業以價廉招徠,因而意粉屋晚市的消費70至80元受壓,只有推出40至50元單價的食品,差價高達40%,反而快餐的消費29.50元得以維持,可見市場的消費能力,而內地平均消費微升至22元。
8月份起消費市場開始轉好,銷售收益會增,但通脹壓力將重臨,肉類、租金及人工已有上升壓力,未來毛利將受影響,待食品加工中心於2011年完成後,或有幫助。大家樂未來的發展,將集中於內地,每年將增15至20間,至2014年的目標是200間,希望規模效益逐漸增加。
上年的40周年紀念曾派特別股息,以至派息比率高達85%,預期現年業績增長低於10%,即使股息比率由正常的70%升至75%,股息仍減10%,是值得注意,亦看管理層意向。
大家樂現價17.60元,預期PE20倍,息率3.5%至4%,由於業績尚穩,抗跌力強,淡市可視作避風塘,旺市則跑輸大市,如通脹明顯,則壓力更大,是宜守不宜攻的股份。
齊明