昨日談及成熟市場未來投資回報將持續偏低,以致股神畢菲特對回報一般的公用事業,亦食指大動。從股神的行徑可推論,他認為未來成熟市場的通脹及利率未必有能力大幅上升,否則不大可能會對一個回報不足10厘的投資項目,投入創紀錄的資金。
以上推論其實還有另一個可能性,是股神認為假如通脹重臨,鐵路公司BNSF將有能力加價,以抵銷未來資金成本上漲的壓力。然而,這個可能性看似較低,因通脹若太高,政府未必願意批准公用事業加價,我相信畢菲特不可能沒有考慮此政治風險。故對他來說,較大可能仍是未來美國通脹的威脅,並不如外界想像般高。
股神的看法不一定百發百中,作為一個貨幣學派理論信徒,我堅信通脹不過是一個貨幣現象,去年新增的貨幣,是不可能不引發通脹的。事實上,我早前已說過,經過多年的生聚,當今美國人的主要收入來源,已由工資轉為投資收益,只要資產價格回升,美國的消費遲早會復蘇,何況美國人口結構有別於日本,不易出現像日本一樣的持續通縮。
2011年後或爆發滯脹
因此,如果美國人的消費復蘇力度不夠的話,較大可能的情況是出現滯脹,但那可能是2011年或之後的事。無論是哪個結論,畢菲特今次的投資看來不是十拿九穩,因為BNSF將會私有化,在可見的將來,他不大可能輕易將BNSF高價賣盤。
我對2011年前的環球股市看法還是偏向較為樂觀;之後的事,到時才算罷。
林少陽 以立投資管理投資總監