面對信貸息差和信貸違約掉期（CDS）差價收緊，一些銀行家還建議客戶買入主權垃圾債券和美歐高息債券，實在令人悲哀。我相信3個月期倫敦銀行同業拆息（LIBOR）和美國國庫債券孳息會在明年飆升，到時一眾客戶恐怕要面臨「補孖展」的噩夢。
當雷曼兄弟出事後，我們上了寶貴的一課，美國國庫券與歐洲美元息差（TEDSpread）急升到450基點，而部份新興股票「大賭場」於3個月間蒸發掉七成市值；不過，更令人關注的，就是每當利率曲線扭曲，市場作出極其敏感的反應。
美債孳息勢上揚
隨着美國聯邦儲備局迫於無奈下出手拯救華爾街大行，整個遊戲規則已改變過來。為何美國國庫券孳息會升至3.56厘？為何美國國庫券與通脹掛鈎債券（TIPS）的息差，會在兩個月內由170基點擴大至215基點？為何金價今年勁揚300美元？為何美滙指數一蹶不振？這反映出，市場開始擔心通脹風險加劇。
自從聯儲局不斷向市場「泵水」，美元在去年冬季開始下滑，油價卻從每桶32美元，彈升到差不多80美元，跨市場相互關係指數升至接近1，而芝加哥波動率指數（VIX，又稱恐慌指數）由80點降至20點。但前周五情況有變，VIX指數一日內由24點攀上30點，在在顯示一些市場大鱷似乎在圍攻歐洲市場。同一班大鱷，明年可能會在債券市場上演另一幕大屠殺。
記住我的話，債市爆發一場大屠殺將無可避免。過去20年，美國國庫券孳息平均高達5.60厘。隨着經濟增長加快，央行狂印銀紙，而金價又衝上每盎斯1200美元，國庫券孳息勢將上揚，至於信貸息差將會擴闊，美國和歐洲高息債券的違約比率已升至差不多10%，而美國10年期國庫券實質孳息其實只有1.50厘。
藉短炒沽空圖利
那麼，我們如何在債券市場中成為贏家呢？方法就是縮短年期、沽空評級低於「BB」級的新興市場歐元債券、沽空對聯儲局貨幣政策變動特別敏感的美國2年期國庫券，以及對那些投機味濃的債務信貸產品避之則吉。
國庫券孳息明年將會升越5厘，埋在信貸市場的計時炸彈正在倒數，隨時爆發。我們現正身處在一個通脹和利率趨升的世界，一旦債券市場崩圍，股市、金市和油市可以倖免於難嗎？環球股市、高息債券和主權垃圾債券的拋物線式反彈能否持續，繫於獲得流動資金的成本。國庫券孳息之所以不尋常，因為貨幣市場基金逃避零息的圈套；另一方面，銀行放款的速度卻不及累積存款的速度，而聯儲局應不會無止境地向市場不斷「泵水」。
在充滿泡沫的升浪下，縱使借錢成本和避險成本出現些微變化，也可能帶來致命的一擊。各位投資者須保持警惕。
（本欄隔周逢周一刊出）
MichaelPreiss