上周公佈第三季中國經濟較去年同期增長8.9%，成功「保八」，引起市場對中國政府短期收緊貨幣政策的憂慮。花旗分析員認同，今年底前中國有機會將「適度寬鬆」貨幣政策轉為「中性」，但政策或傾向以循序漸進方式落實。因此，維持預期中國明年第二季才進入加息周期，流動資金充裕情況大致維持，配合股市盈利前景改善，預期中國股市或仍具上升潛力。
上周國務院常務會議中，總理溫家寶指出中國經濟回升向好的趨勢已得到鞏固，並首次提及要管理好通脹預期，令市場憂慮中央短期內可能收回刺激經濟措施。不過，花旗分析員認為中央僅提及「通脹預期」，未有直接指出通脹壓力，加上9月份中國居民消費價格指數（CPI）按年仍下跌0.8%，反映現階段中央或將維持循序漸進的貨幣政策方針。雖然今年稍後通脹有機會重臨，但或仍屬溫和，故此當局未有逼切性去完全收緊貨幣政策。
不會即時收緊信貸
另一方面，近日歐美等地貿易保護措施逐漸抬頭，為中國出口前景增添不明朗因素。面對通脹風險有限以及出口仍較疲弱，相信中央只會循序漸進地收回流動資金，如今年底前可能只調高銀行存款準備金率等，加息或要延至明年第二季。事實上，雖然近月內地貸款增長放緩，但上季每月平均仍達4280億元人民幣（下同），反映內地未有大幅收緊貸款。花旗料明年全年新增信貸達8萬億元，雖稍低於今年，但對比過去數年仍屬偏高水平（見圖），整體流動資金持續充裕。
股票估值仍屬合理
花旗分析員預期明年上半年中國經濟增長或進一步加速至11%，有助帶動企業盈利，料明年中國股票股東回報率（ROE）或可達15.5%，高於整體亞洲（日本以外）股市的12.7%；但預期明年中國股市市盈率僅為14倍，與區內平均14.3倍相若。可見中國股市盈利前景相對較佳，但估值仍處合理水平。
總括而言，預期年底前內地貨幣政策或轉趨中性，但明年貸款有機會持續以較快速度增長。此外，料中國經濟未來數季可望進一步加速，或帶動企業盈利回升，加上股票估值仍屬合理，均成為利好中國股市的重要因素。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務