商品價格向上，但目前勞工及其他生產成本仍然穩定，加上併購活動重新活躍，資源類股份仍為推升歐美股市的主要動力，令資源股的市盈率成為美國標普500指數中最貴的行業。
今次的商品升市，主要依靠美元下跌以及金融市場的樂觀氣氛帶動，基本因素仍未能跟上。以原油價格近日走勢與其供求關係為例，成熟市場經濟已見好轉，但總括而言經合組織（OECD）成員國的需求仍弱；供應方面，目前油組仍出現產能過剩，油價近月的升幅或非純粹由基本因素所支撐。歸根究柢，美元疲弱、金價破位，兩者皆反映通脹預期上升，主導了資金的方向。
有實質需求支持
隨着美國聯儲局提前加息的預期落空，美國本土投資回報下滑，全球資金短期從美元資產流出，集中湧入商品及新興市場。對於未來幾年的油價，筆者預計石油需求將隨着經濟復蘇回升，未來新興市場將代替成熟國家，成為需求增長的主要來源，到時油價可望進一步上升，重越每桶100美元並不困難。但目前大量熱錢充斥，市場氣氛樂觀，令油價炒上，卻可能造成通脹預期的自我實現。
無論股、債、商品等資產類別，目前雖見上升，但並不代表經濟復蘇已全無阻礙，只是由於大部份資產均設定以美元計價，而通脹預期猛烈來襲，即使企業盈利預估正被調升，恐怕未來亦難以追上通脹預期升幅。投資者應將注意力集中於找尋跑贏通脹的資產類別，如筆者多次提議，現時已是適當時候增加貴金屬、石油及農產品等投資，以上商品不但可作為對冲通脹的工具，而且大部份具有實際工業用途，可獲投資需求上升的支持。
每股盈利可望調升
目前MSCI全球能源股的行業估值，相較科技、原材料等行業仍偏低。因此，年中以來油股升幅開始從後趕上，並超越油價的上升（見圖）。由於油價較去年7月高位仍下跌45%，影響油企次季盈利按年大跌40至60%。油價自7月中保持於60至80美元的區間波動，但分析員已陸續調高油股的盈利預測。
未來能源企業重新投入資源，及進行併購以提高產量，預計到明年首季，環球能源行業盈利將持續提升。基於近日油價的升勢，已陸續有大行調高對今、明兩年石油平均價格的預測，因此可預見油企今、明年的每股盈利，亦陸續有被調升的可能。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
