早於70年我已經在華爾街打滾，令我大惑不解的是，為何那麼多投資者重複犯上同樣的錯誤，到頭來面對一次又一次的失敗，總是在不適當的時機，買入不好的股票或資產。我一直覺得，大多數投資者都未能準確捉摸市場去向。
在順風順水、大牛市持續10年以上時，投資者不管股價有多高，都會勇者無懼地入市；可是當市況逆轉，跌市持續了一段時間後，他們才驚醒，在偏低的水位拋出手上的股票。
盲目跟風無視轉勢
在上世紀90年代，當年投資者一窩蜂追捧「TMT」股票──科技、媒體和電訊股，卻離棄了船務、鋼鐵、礦業與石油股等「舊經濟股票」。在99年一次投資講座中，我指出黃金相對股票價廉物美，當時遭到數位大有來頭的華爾街策略師炮轟，認為黃金是「落伍的投資產物」。事實證明，自99年以來，黃金和其他商品明顯跑贏股票。
還記得在科網股泡沫的年代，投資者不屑投資長期美國國庫債券，10年期國庫券孳息於2000年一度攀上6.79厘。在99年12月一個聖誕派對中，女主人向我「請教」投資之道，我告訴她我鍾情黃金，並指出納指被高估，可考慮撥出部份資金投資債券。這位女士卻不以為然，她認為金價易跌難升，而每年只有6厘回報的債券也欠吸引力，並自稱每日炒「即日鮮」股票，回報率高逾20%。
令我驚訝的是，她在股票牛市持續了18年後，仍滿有自信地每日炒賣價位偏高的科技股。
我要強調，當一個趨勢持續越久，投資者越要謹慎。可是，越長的升浪或跌浪，越易令人相信這趨勢會持續下去，之後一旦出現恐慌性的拋售或買盤大舉湧現，市況就會逆轉過來。
貪婪恐慌戰勝理智
過去9個月，我察覺到多個主要市場轉折點：10年期國庫券孳息於去年12月底降至2.08厘的超低水平，油價在去年12月19日跌至每桶32美元，美滙指數轉勢，以及標準普爾500指數被質低至666點。
在去年底追買美國國庫券的風險，就如2000年初納指高峯時追買股票那麼高。同樣地，如果投資者在今年初股市極度超賣之際壯士斷臂，也冒上很高的機會風險。換言之，投資者面對着兩種風險：（1）揀錯時候入市；（2）錯誤決定出市，以致錯失資本上升機遇。
未來的市況仍充滿變數，要準確推測6、9或24個月之後的事談何容易，更遑論是5年後的光景。因此，我認為投資失敗的其中一個導火線，是情緒化、貪婪和恐慌，戰勝了理智。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）