裕元集團（551）公佈季度業績，大行多看好，股價升後反覆，大市只在個別發展，暫難期望裕元股價持續大升。
截至6月止的第三季度（9月年結），裕元盈利3.628億美元（下同），較上年同期跌17.2%，於調整非營業項目後，盈利實為3.412億元，較上年增長9.5%，由於其屬下寶勝國際（3813）業績跌73.6%，如不計寶勝，裕元業績實增19.7%，反映製造鞋類業務表現頗佳。
裕元整體營業額增長4.8%（不計寶勝只增1.35%），整體毛利率由24.1%升至25.8%（不計寶勝由21.3%升至23.9%），反映付運量增長不大，受惠於成本下降，以致毛利率得以提升。
造鞋業受Nike的銷售影響付運量，是期內的不利因素，成本下降則有利，業績仍受惠於毛利率上升，而形勢已在變化，原材料價格已見上升，未來毛利將受壓，而Nike的銷售已在改善，此為裕元的最大客戶。過去的好淡因素，將於未來有所改變，但大體業績將無大影響，隨着市場份額的逐漸擴大，仍可維持適量的增長。
零售業績改善中
寶勝因品牌代理權屆滿，正在重組銷售渠道，市場競爭實在激烈，期內銷售雖增20%，毛利率由36.4%降至33%，銷售及行政開支仍有相當增幅，但業績已在顯著改善中，第三季度盈利1124萬元，同比雖跌58%，但已較首兩季盈利478萬元，增加逾倍，預期寶勝今年度盈利仍在下跌，而對裕元的壓力亦非太大。
裕元為全球最大品牌鞋類生產商，佔有相當優勢，由於質量及貨期關係，成為大品牌必然光顧的供應商，於可行情況下，將給予裕元合理利潤，以獲致穩定供應。至於市場銷售，亦非品牌可以控制，情況是復蘇但較預期緩慢，不能期望過高。
裕元優於製造而進軍零售，雖已累積多年經驗，畢竟並非專業，有待銷售網的重組，已在改善中。今年國內運動鞋及服裝業務發展迅速，對寶勝而言，是機遇又具壓力，而裕元的增長可以抵銷寶勝的倒退有餘，實在經營有道。
裕元現價21.65元，今年的表現，仍跑贏大市，預期PE10.5倍，息率約4.2%，PB1.6倍，是絕對合理，相信未來會在20元至24元之間上落，短線則受基金意向所左右。
齊明