總結第三季，在環球經濟漸見復蘇春芽下，股市普遍造好，香港恒生指數勁升14%、國企指數亦升8.2%，惟內地股市斯人獨憔悴，反映A股表現的滬深300指數全季下跌5.1%，連升兩季後終告斷纜。雖然，短期內市場對國策前景存有憂慮，或限制內地股市表現，但在中國經濟向好、及企業盈利即將重拾增長下，預期內地股市今年或仍有上升空間。
花旗分析員認為，內地資金流動性下降，是過去數月拖累A股走勢相對落後的因素。事實上，近月內地新增貸款顯著放緩、內地嚴控違規貸款、及非流通股解禁達到高峯期等因素，均令內地流動資金下降，直接影響A股表現。反觀，由於投資H股市場資金普遍屬海外資金，在環球主要國家推行低息政策下，H股市場資金流動性極為充裕，相信為支持H股表現的重要元素。
展望後市，花旗分析員預期，在經濟加速增長、企業盈利重回升軌、及估值合理等因素支持下，內地股市整固過後或可重展升浪。
趁整固分段吸納
經濟前景方面，上周中國公佈製造業採購經理指數（PMI），由8月份54.0升至9月份54.3，創17個月高位，指數守於50榮衰線上亦反映中國製造業持續擴張。儘管，近日中國政府開始調控過剩產能、而信貸增長開始放緩，有機會令未來數月製造業增長有所回落，但相信在市場更注重製造業的質量及持續性下，或對中國經濟中長期前景更為有利，而且亦有助帶動中國企業盈利復蘇。花旗分析員預期，今明兩年中國經濟增長率分別達8.7%及9.8%。經濟表現強勁，有助企業盈利復蘇。事實上，自今年5月起，中國全國規模以上工業企業實現利潤已重回升軌。
由此可見，中國經濟及盈利增長前景均屬理想，近日卻在投資者憂慮國策轉向下，令內地股市自8月初高位大幅回落近兩成，估值水平亦相應大幅下調。參考反映A股表現的滬深300指數，8月份內地A股往績市盈率一度升至39倍，但截至9月底已大幅回落至約32倍。如以明年預測盈利計算，內地A股市盈率現為17.2倍。現時估值水平明顯較早前吸引。再者，花旗分析員相信，在市場憧憬明年中國新增貸款再次加速下，內地A股有機會於今年的最後兩個月重展升浪。所以，短期內地股市走勢反覆，或為持中長期目標投資者的吸納機會。
總括而言，花旗分析員預期中國經濟於未來數季進一步加速增長，有利企業盈利復蘇。現時內地股市已作大幅調整，估值漸見吸引力，因此，投資者可考慮於近日中國股市出現整固期間，分段吸納，以捕捉今年稍後可能出現的升浪。
張敏華
投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務