金價已逼近去年歷史高位，油價亦已由年初低位上升逾倍，但不是所有商品價格都受惠於央行寬鬆的貨幣政策，例如美國上市，追蹤農產品及天然氣期貨走勢的DBA及UNG，現價仍在歷史低位掙扎，毫無通脹殺埋身的感覺。
DBA追蹤多隻農產品期貨，投資者都不知自己究竟是買了砂糖、大豆還是玉米的期貨；最近升勢凌厲的期糖，亦不能幫DBA一把，因其他農產品價格跌幅，抵銷了糖價的漲幅。
UNG獨沽一味買美國天然氣期貨，相對來說較易評估風險與回報。附圖為石油與天然氣價格自90年初至今的比率，可見油價兌天然氣的長線趨勢是向下。但最近天然氣逆油價升勢而急挫，以致兩者的比率，一度大幅偏離歷史平均數超過4個SD（標準差），昨日執筆時差距仍然超過3個SD，顯示目前相對油價來說，天然氣仍然好抵買。
期貨成本高蠶食回報
然而，投資UNG未必能全面反映天然氣未來價格表現，因UNG主要投資天然氣期貨，而期貨每次轉倉成本不菲，以致回報大打折扣。但即使是投資者自己買賣紐約期交所掛牌的天然氣期貨，亦面對相同的難題，例如現貨月天然氣期貨價，大約是每百萬單位3.6美元，但11月打後，已經是5.5美元以上，較現貨月價格高水50%以上。若以12月期貨作比較，石油與天然氣比率只偏離歷史平均數1個SD多一點，吸引力大打折扣。正如看好黃金應買金礦股，看好天然氣應買入天然氣生產商，可惜香港沒有純天然氣商，要買就要越洋投資。
林少陽 以立投資管理投資總監