上周美滙指數跌破77水平，創一年低位，引發市場對美元持續貶值的憂慮。我們相信，受累結構性負面因素，美元中長期難望顯著轉強。面對美元弱勢的宏觀趨勢，投資者應如何部署？由於商品價格一般以美元計價，美元走弱，商品價格或可受惠；加上在貨幣貶值的憂慮下，投資者或會偏好持有實物，亦令商品後市可看高一線。
美滙中長期偏軟
近期美元受多項不利因素困擾，導致美滙指數受壓。例如20國集團（G20）財長均表示無意退出刺激經濟方案，礙於美國所推措施金額龐大，故消息拖累美元表現。此外，現時3個月美元倫敦銀行同業拆息（LIBOR）跌破0.3厘，息率較低息貨幣日圓及瑞朗更低，亦利淡美元。我們預期，美元或於中長期保持弱勢，原因是美國要面對雙赤及各地央行或分散美元儲備等不利因素。以貿易赤字為例，上星期美國商務部公佈7月份貿赤按月擴大16.3%，升至320億美元。美元受結構性問題拖累，中長期走勢或持續偏軟。
美元走勢疲弱，投資者普遍相信在各類商品中，黃金或最能受惠。事實上，過去金價與美元的確存在逆向關係：當美滙下跌，金價往往向好（圖）。隨着近期美元下跌，整固多時的金價亦重拾動力，並一度升破每盎斯1000美元大關。展望未來，憂慮美元貶值導致的投資需求，加上中國黃金入口量增加，均支持金價表現，但通脹壓力不大及實質利率趨升等因素卻局限其上升動力。由於金價有望上升的同時，後市波幅可能隨之增加，策略上較適合候低吸納。
至於其他商品如銅材，投資前景或更加吸引。過去數據顯示，銅價與美滙走勢同樣呈逆向關係，因此與黃金一樣能受惠美元滙價下跌，但因銅材的工業用途較廣，令其對經濟復蘇的敏感度較高。隨着各地製造業指數持續回升，例如8月份美國製造業指數重上50水平，印證環球經濟正日漸復蘇，對銅材後市較有利。供應方面，受累資本狀況轉差，未來兩年礦業公司的資本性投資有機會倒退11%及9%；縱使未來需求回升，供應亦難於短期內顯著增加，令銅材供求關係或會持續趨緊。因此近期銅價升勢雖轉趨反覆，多次挑戰每磅3美元水平均無功而回，但隨着未來供求前景改善，可望刺激價格上升。
受惠復蘇銅勝金
由於美元走勢只是影響商品價格的其中一項因素，因此在美元偏弱的情況下，各類商品表現將出現分歧。以金屬為例，雖然銅及黃金均可受惠美元下跌，但由於銅價較能受惠環球經濟復蘇，供應關係趨緊利好其後市表現，中長線的潛在升幅或較黃金為佳。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務