雖然目前大多數成熟經濟體系的減息周期都已接近尾聲，但貨幣政策的主調仍是以維持寬鬆立場為前提，如美、日、英等尚未停止其量化寬鬆政策。在環球經濟復蘇基礎未穩固下，意味着短息將保持低企一段時間。美國長債孳息近日輾轉向下，正正反映市場對經濟前景不安的預期。
美國現時必須持續以大規模的發債來支援及穩住經濟，未來10年預算中的財政赤字金額將會倍增。全球央行對金融體系注資，勢將引發日後通脹升溫；從目前較平均水平偏低的成熟市場政府債券孳息水平看來，不難發現機構投資者正逐步降低其投資比重。反之，經濟受惠於商品需求復蘇的國家，卻開始出現加息的預期。
各國利率政策出現較大分歧，正好透過投資於各國政府的主權發債分散利率風險，尤其美、歐等國早於前年首作減息，但新興市場中卻仍有部份經濟體的減息行動相對較慢，於8月份就有印尼及俄羅斯等國家宣佈進一步減息，這些國家通脹水平偏低，未來仍有一定的減息空間。
新興國家債回報佳
新興市場的信貸風險大幅回落，信貸息差已收窄至去年9月金融體系風險急升前的水平。今年以來，新興市場政府債券的回報達雙位數，未來須繼續留意個別國家的經濟及信譽的改善，以判斷投資於該地區的風險與回報是否恰當。
芸芸新興市場之中，以亞洲區相對美歐的財政風險及金融體系的受損程度較少，而前者亦持續可依賴龐大的外滙儲備來應付未來的突發危機。受惠於中國的出口及內需的穩定，亞洲區的貿易及經濟增長於次季自谷底反彈。反之，美、英的財政壓力進一步惡化，美元貶值壓力與日俱增，令具基本面的新興國家貨幣的升值潛力轉佳，同樣有助提高新興國家債券的吸引力。
通常於經濟回復擴張的初期，除了新興市場債券以外，企業高息債券亦屬表現較好的類別；因為當投資者接受風險的程度開始回升，企業高息債券的利息收入及信貸息差收窄同樣可帶來「財息兼收」的機會。不過，高息債券與股市的相關性卻大於其他債市，而且前者的信貸評級亦屬較低。
企業債違約風險升
當前美、歐股市由3月的低位回升幅度已超越了實體經濟的真實寫照。預料美、歐失業率持續高企，樓市尚未穩定，其金融體系仍潛藏着相當風險。
預計非投資級別債券的違約數字在年底前仍有機會上升，惟反映該項風險的信貸息差已由最高峯水平回落了一半有多，表示高息債券市場對前景已變得過份樂觀。
筆者認為現時企業高息債券的投資價值並不吸引，目前更適宜以多元化的全球新興政府債，混合較高評級的企業債組成防守性較高的定息投資部位。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管