美股自今年7月中，在企業業績和經濟數據普遍勝預期的帶動下，節節上升。於8月27日，標普500指數更曾升至1028點的10個月高位。雖然近期美股的升勢明顯轉弱，但是預期這次的整固期是短暫的，調整幅度估計大約為10%，甚至可能更少。
花旗分析預期，調整期過後，年底前美股可望再現升浪。在未來的美股升浪當中，預料巿值較小的中小型企業會具較佳的升值潛力。
捕捉經濟復蘇機遇
自今年3月9日起，指數成份股當中，偏重較多中小型股份的美國羅素2000指數已反彈約65%，同期標普500指數僅上升50%。回看過去接近30年的數據，會發現這次情況並非單一事件。在1980年至今，出現過4次經濟衰退周期，在經濟衰退結束後一年，即是經濟開始復蘇的初期，美國中小型股均能取得正回報，而且表現持續較大型股優勝（見圖）。
我們預計，今年會是美國經濟走出衰退的一年。上周公佈的8月份ISM製造業指數，已經重上了50以上的水平，反映製造業重現擴張狀態，也預示第3季美國經濟有機會走出衰退。在經濟走出衰退的一年間，也是中小型股份的投資黃金期。
花旗分析員以1982至1983年的經驗推測，預計今年3月9日至年底，羅素2000指數可望錄得累計80%的升幅，即較現價仍可望有15%的上升空間。
除了經濟周期的往績表現外，從估值和信貸巿場資金流動的分析，也同樣預示中小型股份具備進一步上升的條件。
現水平估值仍偏低
從估值的角度出發，現時美國小型股市賬率（P/Bratio）為1.6倍，低於長期平均水平2.01倍。以市價對銷售比率計（Price-to-Salesratio），現時美國小型股為0.75倍，低於長期平均水平0.99倍，顯示美國小型股估值仍相對長期平均水平存有折讓，投資吸引力仍然存在。
對中小型企業而言，最大的風險莫過於缺乏資金去投資高增長的項目。近期新股上巿和企業併購活動轉趨活躍，已經反映出巿場資金較為寬鬆，有胃納去接受新的投資項目。銀行放寬商業借貸，以及高息債券信貸息差由高位大幅回落，也使中小型股份較易取得融資。此外，巿場多了併購活動，在需求增加下，也可望使到中小型企業的股價水漲船高。
在經濟走出衰退的一年，我們預期美國中小型股表現有機會優於大巿。現水平估值仍屬吸引，預期當經濟進一步確立復蘇勢頭下，在年底前中小型股仍有上升空間。如若短期內美股出現較顯著的調整，更是趁低吸納中小型股的好機會。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務