內地雖有微調，但谷內需刺激經濟的策略不變，支持內地零售消費股表現。日前公佈中期業績的達芙妮（210），核心盈利錄得雙位數增長，而且集團引入私募基金TPG後，銳意改革，可作中線投資。
達芙妮於中國製造及分銷鞋類產品、服飾及配件，重點品牌「達芙妮」知名度甚高。上半年集團純利2.61億元，微升1.1%，但若剔除認股權證公平價值虧損2850萬元，實質核心盈利增升12%至2.9億元。有關公平價值虧損，緣自引入TPG，向其發行5年期的可換股債券（CB）及認股權證，虧損只是會計賬目上的數字變化，並非實質的現金虧損。
大摩在達芙妮公佈中績後發表報告指出，達芙妮發予TPG的CB及認股權證，行使價分別為3.5元及4元，股價近期在5元之上，相關衍生工具已處價內。大摩相信TPG的角色是長期策略投資者，事實上，TPG已派員入董事局當獨立董事，並正協助達芙妮物色財務總監及供應鏈部門主管。既然是長期投資，TPG極有可能行使該批衍生工具換股並長期持有。
引入TPG大有助益
TPG的參與，被市場視為達芙妮的轉捩點。達芙妮引入TPG其一目的，相信是希望改變濃厚的家族色彩，提升公司管治能力和營運效率。第一步是改善供應鍵，降低成本及存貨期，提升毛利率。TPG有過不少成功投資個案，例如聘請專業管理人令美國零售商J．CrewGroup轉虧為盈，TPG應有能力協助達芙妮改善供應鏈管理。中期業績後，達芙妮已變成淨現金公司，可用現金多達11億元，有力透過併購擴展業務，相信TPG亦會在這方面為達芙妮提供意見。
達芙妮將結束營運較差的代理品牌業務，未來將關閉107家adidas及Nike專賣店，有關業務上半年毛利率僅26%，集團將集中發展毛利率高逾5成的自有品牌「達芙妮」及「Shoebox」，有助提升整體毛利率。
花旗日前發表報告預測，達芙妮2009至2011年全面攤薄每股盈利分別為0.33元、0.42元和0.48元，預期PE分別為15.6倍、12.2倍和10.7倍。以內地消費股普遍二十多三十倍PE來看，達芙妮大有上升空間。
買賣策略：達芙妮走勢自去年10月呈現大圓底，近期營造柄部，昨日突破短期降軌阻力，5.25元或以下買入持中線，目標價6.20元，失守4.70元止蝕。
邱古奇