內地「動態微調」與「明鬆暗緊」，成為A股近日調整主要原因。內地銀監會與內地銀行業高層早前表示，內地上半年金融機構新增貸款已高達7.37萬億元人民幣破紀錄新高，預期下半年信貸增長速度勢必放緩。
由於大部份貸款均屬於中長期，貸款者多是大型央企，信貸違約風險不高。但信貸規模急增，導致銀行資本充足比率下降，個別中型銀行的資本充足率已跌至低於10%。社科院在8月5日曾發表報告稱指，上半年有接近1.47萬億元，透過金融機構貸款得來的資金流入股市。
通縮問題未擺脫
內地經濟回復較快增長，全年經濟增長率「保八」在望，但由於內地貨幣供應增長偏快，雖然仍未對通脹構成壓力，但對信貸結構和資產升值壓力構成影響，房地產價格升幅過急，更已出現一定投機風險。人民銀行早前公佈截至6月底，金融機構人民幣各項貸款餘額37.74萬億元人民幣，按年增長超過34%，上半年人民幣各項貸款急增7.37萬億元人民幣，為歷史有紀錄以來最高。其中，廣義貨幣供應量（M2）餘額56.89萬億元，按年急增28.46%，上升速度進一步加快，為1999年有紀錄以外最高。狹義貨幣供應量（M1）餘額19.32萬億元，按年增長24.79%，增速較M2更高。M1增長速度較M2為高，反映個人及企業均傾向保留現金，由於定期存款回報偏低，投資者紛紛把現金用作投資，但隨着貨幣供應量持續增加，定必對通貨膨脹構成壓力。
然而，內地6月份居民消費者價格指數（CPI）下跌1.7%，工業品出廠價格下跌7.8%，數據反映內地仍未能擺脫通縮問題。由於內地CPI指數近1/3，是反映食品價格，而夏季糧食可望豐收，食品價格漲幅料可保持穩定。筆者預期，內地CPI有機會在第3季止跌回穩，但由於PPI未來數月料將保持跌勢，在物價並未全面回復正增長之前，貨幣政策亦將只有「明鬆」而沒有「暗緊」。
黃德几 金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
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