投資名言:美股盈利前景漸趨正面 - 張敏華

投資名言:美股盈利前景漸趨正面 - 張敏華

聯儲局於上周議息後聲明中,刪除過往指經濟正在收縮的字眼,轉為指出數據顯示經濟活動正在穩定,顯示聯儲局對經濟前景投信心一票。花旗分析員預期,美國經濟有機會於今季漸見復蘇勢頭,料今年下半年美國經濟按季增長率有機會介乎2%至2.5%水平,同時帶動企業盈利重拾升軌。
在438間已公佈業績的標普500指數成份股中,雖然平均盈利倒退約三成,但近76%業績較市場預期為佳。由此可見,市場早前對美股盈利前景或過份保守。花旗分析員亦認為,在金融狀況回復穩定,加上美國製造業漸見生氣,有機會帶動企業盈利提早復蘇。故此,花旗分析員已提高標普500指數每股盈利預測,由早前預期今明兩年分別為56美元及62美元,至60美元及68美元,調高幅度分別達7.1%及9.7%。換句話說,花旗分析員預期美國企業盈利最壞時刻或已過去,預期今年美股盈利倒退2.9%後,於明年增長13.3%。根據過去經驗,美股走勢與盈利周期亦步亦趨(見圖),在美股盈利明年有機會錄得雙位數字升幅下,預示美股或仍有上升空間。
事實上,雖然美股自今年3月9日低位至今,累計升幅近五成,但估值仍屬合埋水平。截至上周四標普500指數市盈率為18.65倍,較20年平均值20.2倍仍存折讓。此外,若以花旗分析員明年預測盈利計,標普500指數的預期市盈率僅為14.9倍。由此可見,美股估值未算偏貴。

美股仍有上升空間

雖然預期美國今明兩年經濟表現,或受消費市道較為疲弱所拖累,增長或較為緩慢,但未必阻礙美股的盈利復蘇步伐。其中一個重要因素是,企業於是次衰退期間大幅削減人手,令生產成本得以大幅下降。由08年初至今,美國累計已減少近666萬份職位,令美國職位數目回復至04年6月水平。預期在未來經濟步入復蘇初期,企業增聘人手較為緩慢,令低成本優勢得以保持。所以,即使經濟初步復蘇力度偏弱,但在企業營運成本保持偏低水平下,只需銷售稍為回升,亦有望帶動企業盈利錄得強勁升幅。
此外,不少市場人士憂慮,未來聯儲局退出寬鬆貨幣政策,或會打擊美股表現。但花旗分析員卻認為上述風險不大。首先,聯儲局於聲明中再次重申,利率將會停留在低水平一段長時間,強調短期內不會加息,以消除市場憂慮。事實上,現時消費市道仍然疲弱,減低了出現惡性通脹的風險。花旗分析員預期,聯儲局最快可能於明年中才有機會加息。此外,聯儲局宣佈放慢買入3000億美元美國國債步伐,延至今年10月完成,可見當局於退出寬鬆貨幣政策之時,亦傾向採取循序漸進方式,以減低對市場的衝擊。

小型股跑贏大型股

總括而言,花旗分析員認為,今年下半年美國經濟或可步入復蘇初期,有助帶動企業盈利回復正增長。在估值仍屬合理水平下,預期美股或有上升空間。若根據過往經驗,於經濟即將復蘇時期,美國小型股表現可望較大型股為佳,較進取的投資者,或可考慮透過小型股基金,捕捉美股未來的投資潛力。

張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務