美國聯儲局議息，通脹何時重臨永遠是市場焦點。然而，金價由去年冬的700美元升至今年春的900美元後，過去半年大抵有波幅無升幅，還僅於860至980美元間上落；5年期TIPS孳息由去年底的0.3厘升至4月的2.5厘後，亦只於2.0至2.8厘間上落。儘管利率期貨預示快將加息，但這兩個市場通脹指標不約而同暗示──通脹不會很快回來。
信貸數據未止跌
撇開市場看法，究竟美國有沒有通脹壓力？不妨看看自雷曼出事後一些與通脹壓力相關的數據。
首先是信貸：如果通貨不通，狂印銀紙也是脹不起來的。銀行信貸自去年10月起跌至今年4月後曾回升，但近期掉頭下跌，再創新低；至於消費信貸則更一直向下，根本未有止跌迹象（圖一）。
第二類通脹壓力來源是成本數據。無論是原料成本即生產物價，或是勞工成本連同時薪，趨勢全皆向下（圖二）。
第三類通脹壓力來源是資本運用，即產能使用率，觀圖可見亦未有止跌迹象。由是觀之，何來通脹壓力？
聯儲局的議息基礎是「穩定物價、全民就業」。就業市場差勁已不用說，至於另一議息基礎通脹，似乎亦未見重臨迹象。是故近期熱炒加息，似也是乾炒而已。
風險資產續漲價
一天未具真正的加息條件，美元相對其他外幣的息差優勢亦未能真正發揮，故在此之前，美元的跌勢似乎仍會持續；而這亦與股市、樓市、商品等風險資產繼續漲價的現象不謀而合。
目前10年長息仍未觸及4厘，而美滙指數亦未跌穿75，現指股滙（外幣）見頂，實屬言之尚早。再講，VIX指數仍遠未跌至10之危險水平，總之當下甚麼都可以買，最緊要掉頭之時走得快好世界。
羅家聰
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