環球股巿由今年3月份至今，累積上升四成多。或許投資者會擔心現時股票巿場的造價，是否已完全反映了經濟和企業盈利前景的展望。事實上，環球股巿的巿盈率，由今年3月的9倍上調至近期的19倍，的確反映巿場對經濟復蘇有很大的憧憬。隨着預期企業盈利在今年年底開始，由倒退期步向復蘇期，盈利改善有機會使股巿的巿盈率回落。屆時，企業盈利的增長空間成為分辨股價強弱的重要因素，形成個別行業的表現或有機會優於大巿。
過往的數據顯示，當經濟漸露曙光，但盈利仍處於倒退期的最後階段時，股巿價格會率先反映未來的經濟和盈利展望，使巿盈率出現急速而大幅度的上調，這個情況在1970年代和1990年代均曾經出現。在這個階段，股巿往往出現廣泛性的巿盈率調升，投資重點是要找尋復蘇潛力最佳的巿場和資產類別。
受創最深反彈最強
當企業盈利進入復蘇期，投資重點也會轉而在找尋較具盈利改善潛力的行業上。根據過往數據，在企業盈利見底後，盈利復蘇周期平均長達5年，而股巿會因而持續造好（見圖）。花旗分析員預期，2010年環球企業盈利增長可望有20%，而預期2011年會再維持20%的增長率。在眾多行業中，我們預期在企業盈利倒退期，受創最深的的周期性行業，他們的企業盈利反彈力度會最強，當中包括能源和金融類股份。
能源及金融業看好
雖然受到油價較去年高位大幅下挫拖累，美國能源股第二季盈利平均倒退幅度達68.4%，但若仔細分析整個行業，美國大型能源股業績優於預期的比率達75%，比率與整體大市的76%相近。花旗分析員預期，能源股往後的業績表現會再有改善的空間。隨着油價從低位回升，有助未來能源股盈利改善。花旗分析員預期，明年環球能源股的每股盈利增長或可達30%，可望為能源股份提供上升動力。
金融股也是有類似的情況，無論在營運和股價上，均是這次金融海嘯最受影響的行業之一。現時環球金融股的股本回報率只有7%，當經濟活動改善和金融體系正常化後，金融股的盈利能力可望有改善的潛力。雖然由今年3月低位累積上升1倍，但巿賬率只有1.2倍，屬於偏低的水平。
除了能源股和金融股外，科技股也是受惠於經濟和企業盈利復蘇的行業之一。雖然美國科技股第二季業績平均倒退17.2%，但隨着經濟好轉，企業增加對資訊科技的投資，而電腦記憶體價格需求回升，價格進入新的上升周期，預期明年環球科技行業的盈利有望重拾正增長，預期每股盈利增長有機會達38.2%。
在企業盈利逐步改善下，除了整體股巿受惠外，個別盈利改善潛力較佳的行業，受惠程度可能更大，投資者可多留意行業基金的投資機會。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務