7月以來環球股市的升勢，與3月時的反彈比較，明顯有較佳的宏觀經濟數據及企業盈利配合，而顯示投資者恐慌情緒的VIX指數，亦一度下跌至接近20點，幾乎是金融海嘯發生前的水平。
當然，股市永遠都是走在前面，股市能否繼續攀升，最重要的不是現在的經濟數據及企業盈利是否配合，而是未來會怎樣？
未來數月，美國與全球經濟的復蘇是否能夠延續，股市又是否能夠突破再上，美國的消費者市場及就業數據將成為關鍵。從3月低位以來，股市的反彈幅度已經不少，雖然不必過早看淡，但此時亦必須做好風險管理及資產配置。
能源股走出谷底
實際上，除中國以外，全球經濟復蘇的基礎並未十分穩固。中國近日已開始為防通脹作出部署，市場亦開始擔心中國會微調目前的寬鬆政策。日前，國家發改委宣佈下調汽油、柴油及基準航油價格，雖說這是跟隨成品油定價機制的調整，但實際上亦是政府希望壓抑日益升溫的通脹預期。
今年以來國際油價的升幅，前階段無疑是超賣反彈，以及油價供應的及時收緊；60美元以後的升勢，則反映市場對美元貶值的隱憂及環球經濟復蘇的預期，實際上其間石油的需求並沒有明顯轉強。現時環球經濟已經度過最危險的時候，但要復元卻仍須一段很長的時間，綜合以上各種的因素，油價在60美元應能獲得不俗的支撐，但短時間要進一步顯著攀升卻有困難。
在這種情況下，現水平在能源佈局方面，似是能源類股的投資價值，較直接投資石油為高。
本周多間環球能源巨企公佈業績，均表示受油價大幅波動及環球經濟衰退影響，產油及煉油業務需求下降，次季盈利按年跌幅普遍達50%。雖然業績不理想，但投資者要留意的是，去年第二季油價正邁向高峯，能源股盈利按年表現不理想實屬正常，而目前能源股平均約9倍的市盈率，實際已反映了盈利大幅倒退的因素。現在的關鍵是能源企業的盈利，於今年第三及第四季是否有調高的空間。
下半年盈利反彈
筆者的看法是，機會是絕對有的，原因有以下四大點：
首先，從能源股的各項周期分析來看，這類股份皆非處於周期的頂部，相反是很接近底部；
其次，能源企業今年的生產成本，將是01年以來首次下跌，對綜合能源企業的盈利刺激尤其正面；
其三，下半年的油價只要維持在現水平，今年全年的平均油價便會顯著高於上半年，亦會高於現時大部份分析員用來預測能源股盈利的油價水平；
其四，中國經濟的復蘇漸趨穩固，如汽車需求大幅上升，新興市場消耗能源的比例亦逐漸提高，油市的需求面亦將會改善，有助油價下半年企穩甚至輕微向上。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光