自去年底推出逾4萬億元（人民幣．下同）的刺激方案後，中國經濟逐步回穩，最近公佈的第二季國內生產總值由上一季的按年增6.1%，大幅反彈至7.9%，距離「保八」目標又邁進一步。中國經濟增長迅速回復動力，卻又令投資者開始擔心市場是否過熱，而有關政府將「出手」遏止資產價格急升的聲音亦不脛而走。
中國今次經濟復蘇主要由投資所帶動。在09年上半年，新增銀行貸款達7.3萬億元，遠超去年全年的4.9萬億元。單是6月，銀行的貸款增長率便按年升34.4%，M2貨幣供應量亦升至28.5%，創近14年新高。
由於出口業仍受制於疲弱的環球經濟，加上工業產能仍然過剩，部份在市場上流動的資金並未用作促進生產活動，而是流進了股票和房地產等市場，帶動相關資產價格自去年低位大幅回升。今年首6個月，上證綜指錄得約70%升幅，同期全國平均住房價格亦升逾20%。有見及此，不少投資者開始擔心中國的救市措施是否正製造新一輪的資產泡沫，並將迫使政府再次收緊貨幣政策，以避免泡沫爆破；若情況真的出現，經濟復蘇的「綠芽」又會否因此而被摧毀。
出口製造業未過寒冬
誠然，從目前市場極之充裕的資金狀況看來，我們並不排除內地政府可能會將貨幣政策略為收緊，但預料在短期大幅將「適度寬鬆」政策逆轉的機會不大。其中一個原因，是政府於去年底推出的一籃子經濟刺激計劃中，許多均為需時3至5年方能完成的大型投資項目。這些項目由地方政府發起，並通過銀行獲得資金。目前，第1期的融資已經完成，並反映在今年上半年急升的新增固定資產投資數據中，有關項目在2010和2011年可能需要進行第2期或第3期融資，若貨幣政策突然大幅收緊，不僅會推遲了竣工的時間，亦會對地方政府財政構成壓力。
另外，雖然最近公佈的數據反映環球經濟正走出谷底，但需求仍然疲弱。儘管中國出口的下降幅度由5月份的按年跌26.4%，縮窄至6月只跌21.4%，但以09年上半年計，出口仍較去年同期跌20%，反映出口業、製造業等影響眾多勞工生計的行業仍未度過寒冬。一旦政府在這個時候大幅收緊銀根，無疑會令這些行業的經營環境雪上加霜。
事實上，中共中央政治局在上月底召開政治局會議後發表公告，表示目前中國經濟回升的基礎仍未穩固，不能改變宏觀政策的方向。總書記胡錦濤更補充，將「繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策」。
我們相信中國在未來一段時間，應會維持現行的政策方向，以免打擊正在復蘇的經濟；而一旦資金流動性氾濫的問題加劇，政府亦可能只會以加快首次公開上市步伐、調高印花稅等較為溫和的措施「排洪」。在龐大的經濟刺激措施、持續寬鬆的貨幣環境下，加上良好的基本因素，我們預期中國將繼續其平穩的增長步伐。
富蘭克林鄧普頓投資