市場對經濟復蘇憧憬降溫，加上美股進入業績公佈高峯期，拖累近日整體資產價格表現反覆。雖然現時股巿的估值水平，明顯不及3個月前般便宜，但花旗分析員認為，經濟數據逐步回穩，分析員調低企業盈利預測的情況也邁向尾聲，有助環球股巿在今年下半年重展升浪。如若今年夏季資產價格作出溫和整固，投資者或可考慮把握吸納機會作中長線投資。
截至上周四，環球股市自今年高位已累計下跌約7%，商品價格更自高位回吐近12%。現時投資者最關注的，可能是自3月至今的資產價格升浪，是否已告一段落？
盈利倒退最後階段
從宏觀經濟表現來看，現時我們仍處於經濟收縮的後期。花旗分析員預期，今年環球經濟仍會收縮2.7%。可是，展望2010年，環球經濟則有機會逐步由收縮期重新進入擴張期，預期環球經濟可望錄得2.4%增長。當中，估計新興巿場的增長率可望達4.9%，遠高於成熟巿場1.2%的增長預測。國際貨幣基金組織（IMF）把明年環球經濟增長預測上調至2.5%，跟我們的預測相近。
根據過往經驗，股巿會在經濟見底前5個月率先反彈，進入下一個上升周期。花旗分析員認為，雖然今年企業仍處於衰退期，但預料股巿或會率先轉勢向上。經濟改善的機遇逐漸浮現，加上預期明年初企業盈利重拾動力，可望支持下半年環球股巿有進一步上升空間。
預測市盈率屬偏低
回看1970年以來，多個企業盈利倒退的周期，平均為時兩年，每股盈利由高位倒退的幅度則有25%。在這一次盈利倒退周期中，環球企業盈利自2007年高位已累計倒退近41%，並持續了19個月（圖）。花旗分析員預期，隨着經濟逐步改善，企業盈利倒退的速度和幅度也可望減慢，使企業盈利倒退周期經進入最後階段，明年上半年企業盈利可望見底，利好環球股巿表現。
以估值指標作分析，現時環球股票的市賬率1.5倍，較自1975年至今平均值2.1倍折讓達28%，反映現時環球股票估值仍屬吸引。若以市盈率計，現時環球股票往績市盈率約17倍，與長期平均水平相若，表面未算吸引，但當日後企業盈利改善，市盈率有機會回落。以市場預測的企業盈利計算，現時環球股票的市盈率為14.8倍，仍低於長期估值水平。
雖然今年夏季資產價格升浪可能會稍為放緩，但預期今年下半年環球股票巿場，仍有上升空間。透過具有股債成份的平衡基金參與股市，風險或會較直接買入全股票基金為低。至於較進取投資者，可考慮趁近日資產價格調整，分段吸納中長期前景較佳的資產，例如新興市場股票和大中華區的股票，以捕捉中長期環球經濟復蘇帶來的投資機遇。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務