點股壇:小肥羊暫乏炒作藉口 - 齊明

點股壇:小肥羊暫乏炒作藉口 - 齊明

小肥羊集團(968)於上周公佈,已從個別特許經營商收購8間特許經營餐廳,代價5904萬元人民幣(下同),其中6間位於河南,2間位於福建,此為小肥羊在發展過程中增長策略之一,日後仍將繼續進行同樣收購。
小肥羊除自設蒙古式火鍋店外,亦授出特許經營權以經營同樣火鍋店,過去是向特許店收取一次性定額收費,去年調整為按營業額計一定比例作為特許權費,去年底共有特許火鍋店248間,其中70個已同意接受新收費,小肥羊計劃於2010年底前全面推行該項收費制度。

特許店規模或縮減

對特許店的管理,小肥羊採靈活政策,既可新設,亦可收購,當然是符合小肥羊的要求。其實截至去年底特許店更多於自設店的127間,特許店可為小肥羊提高知名度,但對盈利貢獻則少於10%,而且條件所限,營運質素難以統一,說不定反而影響品牌。
小肥羊未有提供最新的特許店數目,但自營店已增至143間,較去年底增加16間,預期今年新增自營店不少於40間,相信其發展計劃偏於自營店,特許店的規模或會減縮。
去年營業額增加34%至12.71億元,毛利率維持於57.6%,同店增長10%,顧客平均消費增5.4%至53.9萬元,上座率由1.4降至1.35,以每日正常兩輪(午餐及晚餐)生意計,可能兩輪均不滿座,如晚餐滿座,則午餐上座率只有35%,相信是午餐未適應消費者需求。

首季業務表現欠佳

去年盈利1.28億元,增長41.2%,每股盈利13.55分,增長26.8%,如撇除一次性收入,增長為27.3%,每股盈利應為12.2分,只增14%,每股盈利以加權平均計,今年股數約增8%,即今年盈利至少增加8%,才能維持每股盈利。
據報今年首季,同店銷售零增長,4月已錄得高單位數增長,希望內地消費逐漸轉好。
小肥羊毫不諱言,是中央廚房的處理不足,目前的食用材料約一半由中央廚房處理,其後處理的標準化或有差異,此舉不特影響品牌,對成本亦有影響,中央廚房的設施必須擴大。去年淨現金4.24億元,今年計劃的資本支出為1.7億元,仍可支持發展。
美國百勝集團(經營必勝客及肯德基)入股小肥羊佔20%,由大股東售出,曾惹市場憧憬,實際並無協同效應,只能從百勝方面獲致經營及管理經驗,或有助於小肥羊的業務改善,當然,百勝是看好,但其入股價只是2.40元,而且應是長線。
小肥羊現價3.20元,往績PE23.1倍(不計一次性收入),已是頗高水平。受首季表現差以及攤薄影響,今年每股盈利增幅將受限制,成交不太活躍,品牌效應漸退,短線無大吸引,只宜候低吸看中線。
齊明