正如我先前所講，美國股票並非特別便宜，目前美股市值仍相當於該國經濟產值的80%，比率遠高於股市過往處於谷底時的30%，那時候大多數股票的價格均低於賬面值。同樣地，在上世紀70和80年代，股票真的很「超值」，價位與1964年相若，經通脹調整後更比高位時便宜了75%，而且無論是市賬率和市盈率都十分低。可是，現時卻看不到這種情況。短期而論，環球股市顯然呈現超買。
與此同時，一些企業為了降低長期負債比率，近期紛紛趁機配股集資。在1980年至2007年期間，股市順風順水，企業一窩蜂回購自己公司的股份或入股其他公司，而且公司私有化亦時有發生。但如今的情況剛好相反，商界寧願攤薄自己的股權去減債，故造成了股票供應增加但需求卻在減少的現象。
近期出現的另一個警號，就是企業管理層減持股票的情況升溫。面對股票超買、公司管理層大舉出售股票，以及公司配股，我綜合上述這些因素所得出的結論是：現階段並非吸納股票的好時機。
股市偏向橫行整固
我相信股市將會出現調整，但應可守住去年底（主要股市最低潮的時候）或今年3月（新興市場陷入谷底的時候）所見的底位。至於今次主要股市的調整模式，我推測會是偏向橫行整固。
我告訴大家，其實很多大行都錯過了自3月6日至今的大升浪，因此他們正「熱切期待」股市向下調整。一旦股市未如預期般下調，這班「喝不到頭啖湯」的投資者或會失去耐性，並突如其來大舉在股市入貨，到時勢引爆另一波升浪。
在現今的升浪告一段落之前，我預期「牛熊差距指數」會降至接近40點，而股市頂部會較200日移動平均線高出至少70%。長線走勢又如何呢？縱使目前的升浪只算是熊市中的一次反彈，但當股市升至浪頂時，標普500指數的10年期複式總回報將會顯著地回升。至於長線利好股市的另一因素，就是股價對股息比率已降至相當低的水平。我要補充一點，亞洲企業的股價對股息比率相對上低於美國公司，許多亞洲股票的紅利回報超過5%，高於本土債券的收益率。
央行認同通脹屬好事
最近有一位機構大投資者對我說：「超級大淡友麥嘉華竟然看好股市，我簡直難以置信！」我回答說，就是因為我對全球經濟前景感到很悲觀，所以才選擇投資股票和商品，而捨棄現金和美國國庫債券。
當經濟不景氣時，美國聯儲局會狂印銀紙，而該央行認為有通脹才是好事。連國際貨幣基金組織前首席經濟師KennethRogoff也認同這一點，「提倡」在未來兩年至少有6%的通脹率。
在這樣的環境下，相信你不會願意長期持有美元現鈔或美國國庫券，而是選擇持有股票、經精挑細選的商品和商品股。但短期來看，我覺得美國國庫券價格和美元呈現超賣，並可能會在未來數周內反彈，至於股市則會繼續調整。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）