隨着經濟數據、投資氣氛，以及資產巿場價格回升，投資者對經濟和通脹前景的展望，也出現了變化。數月前，投資者還在擔心經濟會出現大蕭條，持續通縮年代或會重臨。但是，現時卻擔心刺激經濟力度過猛，造成惡性通脹風險。
花旗分析員認為，經濟仍處於復蘇初期，在工資未向上調整之前，物價很可能只是徘徊在輕微通縮和輕微通脹之間的中性水平。我們認為，現時的投資重點，不是對抗通脹，而是把握低息環境下，經濟逐步改善，漸現春芽的投資機會。
低息環境加經濟改善
觸發近期通脹憂慮的其中一個原因，是投資資產和商品價格大幅上升。其中油價、銅價等天然資源，今年累計升幅更近六成。可是，整體商品價格較去年高位仍有一段距離，以紐約期油為例，現價仍較去年高位147美元一桶低近5成。更重要的是，美國企業的最主要成本是工資，而不是商品價格。
美國失業率有機會於明年升至10%才見頂，限制消費市道表現。市民消費意欲欠佳，各零售業紛紛減價以清減囤積的存貨，現時加價的議價空間不高。最新公佈5月份的美國消費物價指數，按年下跌1.3%，創自1950年以來最大跌幅，由此可見，現階段商品價格上升並未為美國帶來重大的通脹壓力。花旗分析員相信聯儲局未必會急於在今年內加息，反而受惠新興巿場增長的商品出口國澳洲，則有機會提早在今年第四季加息。
新興市場勝成熟市場
低息環境配合經濟逐步改善，正正造就了投資巿場的春芽現象。第一，會吸引資金繼續由低風險資產，例如美國國債，轉移至較高風險資產，例如企業債券、股市、甚至商品市場。第二，復蘇進度有強弱之分，一些較具增長潛力的資產會明顯佔優。要數經濟增長潛力較佳的巿場，新興巿場會較成熟巿場為佳。花旗分析員預期，明年新興巿場經濟增長可能達4.7%，反觀成熟市場可能只有1.1%增長。
事實上，年初至今新興市場股市已大幅跑贏環球股市（見圖）。花旗分析員預期，未來新興市場股市相對成熟市場或較具升值潛力。在風險溢價方面，自從今年3月國基會（IMF）為新興市場推出名為「靈活信貸額度」的無條件貸款計劃，有關措施成功令新興市場對外融資的風險下降，刺激資金持續流入新興巿場。
雖然近日新興市場股市有步入整固迹象，但低息環境和較佳的經濟增長前景，或會限制向下大幅調整的幅度。經濟復蘇初期的主要受惠者，投資資產類別方面會包括股票和債券，巿場方面會包括中國在內的新興巿場。展望後巿，花旗分析員預期新興市場股市有機會優於成熟市場的股巿表現。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務