假如哥倫布身邊也有一班謀臣，他的船隊可能遲遲都未能啟航。又如果哥倫布的船隊加入了伯南克、蓋特納和薩默斯的話，旗艦「聖馬利亞號」恐怕在發現美洲新大陸之前就觸礁沉沒了。
當經濟由好景步入衰退時，幾乎所有人都認為政府要「做些事」，一般來說，「這些事」包括人為地把利率降到很低的水平，或者同時減稅和大灑金錢。也許沒有多少人會認為，最佳的做法其實是政府「袖手旁觀」，任由市場力量自行將經濟修正過來。
財赤預算達1.8萬億
奧巴馬政府及其經濟班子，可能認為「政府最了解情況」，於是他們推出了一系列的措施，可惜未能對症下藥。對於美國政府以龐大財赤去試圖交換經濟復蘇，這一點最令我擔心。今年1月，美國政府仍預算2009年財政年度的財赤為1.2萬億美元，可是在短短3個月之後，財赤預測水平已向上修訂為1.8萬億美元，這還未計入政府對未來的承諾。
難怪美國債券市場會作出如此負面的反應，30年期美國國庫債券孳息從去年12月18日的2.53厘，飆升至目前的超過4.5厘，僅低於聯儲局在07年9月着手調低基準利率時的水平。AAA級的債券孳息現已高於聯儲局在07年9月減息前的水位，而Baa級債券孳息由6.5厘升至差不多8厘。
我之所以提出這一點，是因為當我們聽到的「經濟初步復蘇」出現時，私人環節的借貸需求會增加，到時將會推高孳息。再看一看，假設在未來10年，美國股票的每年回報率是6%至8%，而我個人認為這是有點兒過於樂觀的預測，原因包括：（1）美國經濟仍存在結構上的問題；（2）股票估值處於偏高水平；（3）供求情況不利股票。
公司債券較股票吸引
換言之，孳息達到8厘之上的公司債券，至少在現階段顯得較股票更具吸引力。
無疑在10年至20年的時間，股票的每年回報率偶而會超過15%，但大家需要注意一點，在甚麼情況下才會有這樣的高回報。經歷估值跌至很低的水平和市場環境極低迷後（1940年代、70年代和80年代初），股市在1960年代和90年代就錄得非常高的回報。
在40年代，股市較1929年的高峯低得多，股息率是政府債券孳息的3倍，而市盈率不過是7倍。此外，市值只佔經濟總產值的30%左右，而股價低於賬面價。在1982年，美股不比1964年為高，市賬率和市盈率均處於極低的水平。目前的情況卻並非如此。
倘若標準普爾500指數成份股的每股平均盈利在下半年強力反彈，並於2010年達到60至70美元之間，標普指數的市盈率將介乎13至15倍，仍高於過去50多年的平均數，我不認為標普指數十分超值。所以，短期內我對於吸納股票會抱持審慎態度，甚至會趁大市再升多一點時減持股票套現。此外，我相信美元將會反彈，而美國國庫債券價格將回升約5%。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）