上周環球股巿持續向好，但升幅有所放緩，可見巿況在高位要往上走，出現掙扎。現時巿場對熊巿反彈或牛巿重臨還未有定論。評估現時資產價格升浪的動力，主要是源自：(1)低息環境刺激大量資金流入；(2)中國經濟向好，拉動區內經濟和商品需求。筆者認為，這兩大因素在短期內出現重大逆轉的機會不大，近期中國數據走勢，更加預示未來數月商品走勢會進一步向好。
低息環境會否持續，要取決於經濟復蘇的進度和通脹狀況。雖然近期製造業數據有所回升，但經濟並未得到全面的改善。以美國為例，失業率有可能升至10%的水平，限制了工資增長的空間，也窒礙消費巿道復蘇。企業主要的成本有七成是來自工資，工資不升的話，預料美國只是通縮壓力減退，而不是通脹在短期內大幅上升。
現時各國政府的首要任務，均以「保增長」為大前提。預料美國會繼續以量化寬鬆貨幣政策，把利率維持在低水平。至於經濟增長勢頭最佳的中國，也不敢貿然在經濟尚未企穩之前收緊銀根。儘管當局貨幣政策可能不會再「極度寬鬆」，但「適度寬鬆」還是會堅持一段時間。此外，巿場預期本周中國的消費物價指數，仍會處於負增長的通縮狀態，看來資金的派對暫時是停不了。
5月淡季PMI仍強
過去三個月環球資產價格的升浪，其中一個主要動力來自中國經濟增長向好。以現時的數據來看，中國實際經濟活動仍在繼續擴張。雖然5月份是季節性的經濟淡季，但中國採購經理指數（PMI）仍然錄得54.1，反映第二季中國經濟動力可能較市場預期強。
今年初地方政府遇到資金不足，不能開展新項目的問題。可是，在過去二至三個月，中央政府特意把發展項目的股本參與度的最低投入，由四成調低至最低兩成，並以銀行借貸取代，未來我們或會見到有更多項目會開始施工，實際經濟活動料有所增加。
此外，較早前中國當局特意取消多項置業限制的成效，已逐步反映在當地樓巿上，存貨水平逐步減少，發展商也開始重建土地儲備和啟動新的發展項目。
基建項目和房地產建設，均需要商品作為建材。年初至今，中國鐵礦石和煤的進口量，分別有兩成和一成的增長，根據過往經驗，中國採購經埋指數上升反映到實際經濟活動加速，有利商品價格造好（見圖）。花旗分析員預期，未來商品的需求或會進一步上升。部份內地主要的鋼材商已經把7月生產和付運的產品合約價格，調高約百分之六。
張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務