從我收到的多封電子郵件中，發覺大多數投資者都只是關注「通縮」會否重現，卻忽略了「通脹」會是一個問題。美國為了對抗衰退，於是力圖透過大灑金錢和連番調低官方短期利率，務求刺激消費和托住資產市場。通常人為的低利率，應有助推動私人環節的信貸需求，並帶來短暫的復蘇。然而，假如貨幣政策未能發揮預期作用，政府就只好同時採取財政政策。
我個人質疑凱恩斯學派所奉行的一套經濟政策，能否確切取得持續的成功。換句話說，在經濟不景氣的日子下，一個追隨凱恩斯政策的政府，將要面對政府收入減少但開支大增的境況，而隨着財政赤字增加，到頭來將會推高利率，除非中央銀行把財政部所發行的一大批債券貨幣化，即是通過狂印銀紙去償付債務。
債券貨幣化推高長息
然而，「債券貨幣化」事實上未必能百分百阻止利率上升，因為就算央行能夠成功把短期利率控制在低水平，也不一定可以阻止長期利率上揚。許多主張通縮論的人士，就是忽略了這一點。
美國財政部和聯邦儲備局試圖透過財政赤字和債務貨幣化，去緩和私人環節信貸收縮的現象，問題在於央行先前人為地壓低利率，使到舉債經營在私人環節變得很普遍。在過度舉債經營的局面下，伴隨經濟收縮而來的，就是資產價格將會無可避免地下跌。看到這裏，我希望讀者懂得發問，為何過度舉債會引致資產價格下跌。
大家應想一想，當美國經濟於2001年11月開始復蘇時，聯儲局也未有相應地收緊貨幣政策；如今在當局購下大批「有毒資產」和背負大筆債務的日子，聯儲局在未來一段日子加息的機會究竟有幾大呢？如果聯儲局收緊銀根，這樣將會增加政府的債務負擔。所以，我認為美國在未來數年採取緊縮貨幣政策的機會近乎零。
國庫券趁反彈沽空
我的觀點是，政府一旦採取非常寬鬆的財政政策和狂印銀紙，要一下子180度改變過來談何容易，結果將會造成通脹和利率上升。大家必須明白，當利率有上升壓力時，市場力量將會「迫使」政府進一步加印銀紙。另一點要留意的是，寬鬆的財政和貨幣政策如遲遲未獲經濟作出正面回應，當局將會再落重藥，這解釋了為何疲弱的經濟體系，其通脹率上升的機會較穩健的經濟體系為高。
以上種種理由，配合投資者今年又開始變得「樂觀」，我不看好美國國庫債券的前景，並會趁國庫券價格反彈時沽空。短期而論，美國國庫券和美元顯然超賣，而股票亦似乎升得有點兒過火，因此可以趁高沽出股票套現，並伺機吸納國庫券和美元博短線反彈。然而，長遠的策略始終是不沾手美國國庫券和美元。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）