點股壇:康師傅增長料放緩 - 齊明

點股壇:康師傅增長料放緩 - 齊明

康師傅(322)是方便麪及茶類飲品業龍頭,是基金愛股,上月下旬一基金配售3000萬股,股價只是稍為回軟,其後即反覆大升,反映貨源進一步集中,並無沽壓。
康師傅去年營業額升32.86%,今年第一季增長放緩至21.28%(去年同期增長43.63%),曾令市場擔心,相信是引致該基金配售,但其他基金仍在看好,可以推高股價。
去年康師傅盈利2.6億美元(下同),較上年增長33.65%,每股盈利4.66仙,派息2.33美仙,與上年(包括特別股息)相同,派息比率由66.7%降至50%,並擬訂未來派息比率不低於50%。

飲品市場競爭激烈

營業額增32.87%,毛利增35.36%,毛利率平均仍升,其他淨收入增3108萬元或60.5%,包括滙兌收益1165萬元。分銷成本增34.4%,是增加推廣所致,行政費用增18%,其他經營費用增加36.3%或1824萬元,包括對老舊設備汰換所作減值1574萬元,財務費用增加60.5%,是增加借貸的影響。
飲品業務營業額增長26.65%,毛利額升24.65%,毛利率跌0.58個百分點至36.19%,康師傅應佔盈利只增11.4%至9931萬元。去年底即飲茶銷量佔市場份額45.6%,穩居領導地位;包裝水市場份額19.9%,為全國第一品牌;稀釋果汁市場位列第三,市佔率19.2%。去年礦物質水遇到一場網路上匿名及有計劃伏擊,競爭環境惡劣,經營壓力加大,相信是飲品業務盈利顯著放緩原因,上年增長32.5%。
方便麪仍是主要盈利來源,去年銷售額增40.1%,其中高檔麪增42.19%,整體毛利率增2.09個百分點至27.45%,盈利貢獻增61.28%至1.518億元。去年底以銷量計,市佔率由34.5%升至37.9%,以銷售額計,由47%升至50.8%,其中高價容器麪市佔率為68.2%,高價袋麪為69.7%,穩居市場領先地位十餘年。
糕餅業務銷售額增長36.72%,毛利率38.39%,無大變化,市場份額以銷售額計為25.5%,居第二位,盈利貢獻增39.8%至590萬元,佔盈利比重有限。

難再明顯跑贏大市

去年相關原材料價格先高後低,今年平均成本應較於去年低,有利於成本的控制,利率下跌也是有利,要留意的,是滙兌收益能否持續,而設備汰換計劃的減值是否完結。第一季銷售增長放緩,未能作全年估計的依據,預期全年業績增長亦放緩,而幅度應按季調整。
康師傅現價11.60元,PE32倍,息率1.56%,預期現年PE在25至28倍之間,雖是行業龍頭(方便麪),但飲品市場競爭劇烈,現價只較07年高位下跌13%,已顯著跑贏大市,儘管仍可看好中線,但未來已不易明顯跑贏大市。
齊明