反映巿場風險承受能力的標普500波幅指數(VIX)，由去年11月處於80的高位，回落至近期接近30的水平，重返去年9月中金融海嘯前的水平，顯示巿場承受風險的意欲增加。雖然近兩周高風險資產如股市、高息債券及商品等升勢，開始變得不穩定，但仍維持着「大漲小回」的格局。可是，花旗分析員預期，隨着經濟數據漸趨反覆，以及各類資產估值急速膨脹，後市出現整固的風險會有所回升。
利率低企和巿場流動資金充裕，促使低成本資金追逐高回報的投資項目，過去10星期持續有新資金流入至亞洲區基金。年初至今亞洲（日本以外）股市累積上升三成，在最近短短三個月，巿賬率（P/B）由1倍升至1.7倍。由於短時間內錄得龐大升幅，促使部份股票基金減持現金，避免基金表現落後於指標，進一步加速亞洲股市升勢。
從估值角度，現時亞洲（日本以外）股市市賬率已升至1.7倍，貼近歷史平均水平1.8倍。自1975年至今，亞洲股市經歷盈利倒退期過後，需要平均2年時間，市賬率才可由谷底回升至1.7倍水平。但回看今次亞洲股市升勢，市賬率由2月底市賬率報1.2倍，升至現時1.7倍，只經歷10個星期（見表）。由此可見，是次亞洲股市升勢顯著地較過去為急。
現存三大風險因素
現時亞洲區股市的估值水平，反映投資者憧憬亞洲經濟及企業盈利或能於短期內重拾增長動力。可是，現時亞洲經濟仍受成熟市場需求疲弱所拖累，出口持續以雙位數字按年下跌。雖然近日數據反映各國經濟下滑幅度有所放緩，但仍未見有顯著增長動力。花旗分析員預期，現時巿場有三大風險因素，或會導致環球股巿出現20%至30%的調整。當中包括：
(1)經濟復蘇所需時間較投資者預期長；(2)中國經濟數據較預期差或貸款增長減慢；(3)美元轉強，促使資金流出亞洲。
若有整固兩個策略
花旗分析員認為，環球股市於今年3月已建立熊市底部，預期再次跌至該水平機會不大。可是，亞洲股巿要等今年夏季的中段至尾段，才可望錄得較平穩的升勢。如若有見亞洲股市有機會出現整固，在投資策略上可考慮兩個選擇：
(1)一些亞洲股票基金持貨比重較指標為低的地區，包括南韓及台灣股市，或較區內股市擁較佳抗跌力。選行業上，預期銀行、資訊科技及電訊股，或有機會跑贏大市表現。
(2)考慮以具有股票和債券成份的亞洲平衡基金參與亞洲股市，風險或有機會較純股票基金為低。
張敏華 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務