在最近幾期的文章中，我曾提到，亞洲金融市場很大機會已在去年10或11月見底，所以投資者應重返股票市場。此外，我在文中提出股市技術上有改善，而經濟於去年9月至今年3月期間跌落深淵後，大家將會聽到「沒有那麼壞的消息」。
對於美元與資產市場的關係，在2002至07年底這一段日子，美元弱而資產市場強；到08年，則是美元佔上風，資產市場則表現低沉。我認為，美元轉弱是全球資金流量和資產市場走出低谷的訊號，因為這意味美國聯儲局和財政部透過狂印銀紙和其他救市措施，成功穩住金融體系。
自3月初以來，股票和商品價格飆升，反之美元卻由天堂跌落凡間，兌一眾「商品貨幣」的跌幅尤其明顯。這有何啟示？是否預示美元會重演01至07年間的跌勢，至於環球股市和商品則重展大升浪？現階段尚難有一個肯定答案，但我看到了一些端倪。
經濟再跌前先大反彈
當美滙指數於2月底升越去年11月的峯頂時，市場頓時變得極之看好美元。與此同時，美股標普500指數跌穿去年11月21日的741點低位，市場瀰漫着一股看淡股市的氣氛，甚至有預測指該指數會跌到400至500點才有望「止血」。面對市場情緒如此極端，許多時候會出現兩極的單邊走勢，即是美元越升越有，股市則越跌越殘，這種情況會持續一段時間，而且兩者走勢的差異會很強烈。
踏入3月初，股票和商品市場極度超賣。然而，與去年10月以來的一段日子相比，美股錄得52周低點的日數卻沒有先前般頻密。而其他很多股票市場──尤其是新興市場股市，都未有跌低於去年10月和11月的低位。換句話說，股市的內在條件已見改善。另一邊廂，歐元兌美元當其時也未有跌穿去年10月底的低位。當更多好消息傳出的時候，市場未能更上一層樓；而在壞消息頻傳的日子，市場又未見跌得更慘烈，這正正是市場摸頂或見底的訊號。
特別看好亞洲股票
另外，油價於去年12月19日跌至每桶32美元後摸底，而銅價亦在同月24日找到支持。此後至今，油價彈升逾80%，銅價也銳升了七成。我覺得商品市場已嗅到經濟將會回暖的迹象，這將會惠及商品價格。雖然我不相信經濟可以即時完全回復舊觀，但我們要「習慣」金融市場以至經濟環境都較以前變得更快，所以不能抹煞經濟在再出現新一波跌浪前，會有一次較強力的反彈。
總括而言，我相信股票和商品市場已見改善；而標普500指數由3月6日的666點升至前周的929點，升幅達39%，該指數或須調整，但回吐低位應可守住740點，即是去年11月的底部，失守將會是極不利的訊號。
假如標普指數只作溫和下調，同時未有進一步跌穿740點，在月底之前料有力挑戰1000點甚至更高水平。隨着商品和相關股票及新興市場股市先於標普指數摸底，它們應會繼續帶領全球資產市場回升。所以，投資者可以考慮逐步減持美國國庫債券，並趁低吸納商品和新興市場股票，尤其是亞洲股票。
麥嘉華
（本欄隔周逢周一刊出）