【本報訊】過去兩周走勢凌厲的玖龍紙業（2689），管理層上周向證券界披露，按其採用的會計方法，有6台新機組產量未反映在損益表內，令09年度（年結日為6月底）上半年實質設備使用率被拉低。不過，有證券界認為，該會計方法並不流行，與同業比較，亦沒有意思。
摩根大通引述玖紙管理層稱，18至23號新機組，已在08年7至12月開始生產，集團不將該批機組產量計算在中期業績內，主因是該批機組仍處試產及調整階段，令上半年度設備使用率給人偏低感覺。
6台新機組產量未入賬
玖紙管理層又說，以這方法入賬，既不可將產量計入，亦不用將相關投資及支出在中期業績內入賬。管理層指，相關6台機組的盈利貢獻及投資額下半年度將入賬。摩通表示，同業如理文造紙（2314）並非採用這種會計方法。
基於同一原因，摩通指，玖紙天津生產基地的兩台新機組，雖可如期在09年8月投產，但不會對2010年度中期業績產生貢獻，2009至2011年內投產的4台機組（27至30號造紙機），截至2011年6月底止年度內，同樣不會產生盈利貢獻。
瑞信：有利業績
瑞信3月發表的報告，亦有提及相關會計方法。該行進一步指出，按慣常使用的會計方法計算，玖紙上半年度設備使用率應為63%，不是集團指偏低的91.8%。玖紙當時指，集團對使用率的定義有別於該行。瑞信認為，這種計算方法將影響成本入賬。
瑞信料這會計方法對賬目有利，亦解釋理文同期設備使用率達83%，成本結構與玖紙相若，但08年第四季（10至12月）卻錄得虧損，玖紙同期則錄得盈利的原因。
該行認為，按該會計方法準備之損益表，對平常的分析及與同業比較，並無意思。
玖紙2月公佈的業績，截至08年12月底止6個月，造紙機平均使用率91.8%，而上年度同期為94%。截至期末，玖紙內地有21台包裝紙板造紙機，總設計年產能785萬噸，較07年底增47%。玖紙中期純利跌69.4%至3.23億人民幣。
玖紙與理文的投資評級及目標價
玖龍紙業
星展證券行評級：持有 目標價：4.70元
瑞信證券行評級：跑輸大市 目標價：1.72元
摩通證券行評級：中性 目標價：3.80元
大摩證券行評級：中性 目標價：5.00元
花旗證券行評級：沽售 目標價：1.60元
理文造紙
星展證券行評級：購入 目標價：8.60元
瑞信證券行評級：跑輸大市 目標價：4.98元
摩通證券行評級：減持 目標價：2.70元
大摩證券行評級：增持 目標價：8.00元
花旗證券行評級：沽售 目標價：1.80元
形勢好轉
理文：2月後持續獲利
玖龍紙業（2689）澄清設備使用率被低估，理文造紙（2314）近況又如何？理文向證券界表示，自1月底扭虧為盈後，其間原材料價格雖波動，但仍能持續錄得盈利。證券行認為，理文最壞時期已過，但料09年度全年業績仍跌逾40%。
券商料全年業績跌逾40%
理文向證券界透露，基於去年底廢紙價格大跌，令毛利率下滑（產品價格與成本同步升跌），影響09年度業績表現。不過向好的方向想，理文可趁機囤積一些成本較低的廢紙，將有助日後業績。理文預期7月公佈截至09年3月底止全年業績。
星展報告稱，理文最壞情況已過，料09年度業績將跌49%至7.39億元。該行預料，理文2010年度產量可達330萬噸，設備使用率維持逾95%健康水平。星展引述理文管理層稱，有信心每噸紙純利能維持300元水平。
上周將理文投資評級調高的大摩表示，從行業消息得知，目前行業整體情況已從去年第四季虧損中改善，認為市場低估理文毛利率復蘇情況。大摩相信，理文09年度下半年將錄虧損，但2010年度每噸紙純利可保持約300元。